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巴菲特“卖床垫”隐喻,你知道多少

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发表于 2016-7-11 17:14:59 | 显示全部楼层 |阅读模式
       一年一度的巴菲特旗舰公司伯克希尔的股东大会,上周末落下帷幕。在金融风暴席卷全球、H1N1流感蔓延的时刻,来自43个不同国家和地区的3.5万名投资者云集美国中部小城奥马哈,聆听“股神”的告诫。在喻为“资本家的摇滚音乐会”上,巴菲特年复一年传播着他的理念。那么,今年78岁的巴菲特和他85岁的老搭档芒格又带给我们什么新的投资智慧呢?

  如今,人们更期待“股神”能够给出未来经济形势的预言和未来投资策略。不过,这次让那些想拿到投资秘籍的人大失所望。面对市场最为关心的经济何时复苏、全球股市是否可以抄底、未来市场走势等问题,巴菲特的很多回答让人深思。

  隐喻

  巴菲特“卖床垫”

  以自制视频节目“开幕”已经成为每年伯克希尔·哈撒韦公司股东大会的惯例。节目内容包括公司最新情况、公司为股东们做了什么以及暗含玄机的表演和对白。

  2009年,巴菲特扮演了床垫推销员。

  在演出中,因为伯克希尔公司丢掉了AAA的最高投资评级,巴菲特被董事会建议另谋出路,于是改行到旗下内布拉斯加家具市场卖床垫。一名看起来谨慎、挑剔的中年妇女来选床垫,对品质的要求是“持久、安全有保障”。巴菲特欣然推荐以自己的名字命名的“沃伦”床垫,顾客试躺之后断然拒绝,理由是“起伏太多,反弹太慢”。

  巴菲特于是推荐了另一款名为“紧张的奈利”的床垫。巴菲特神秘兮兮地告诉顾客,这款床垫有一项独特的设计——床垫里面可以藏贵重物品。巴菲特掀开自己躺过的样品床垫,顾客赫然看见一沓现金、股票,不禁眼前一亮,立马决定就要这个样品。巴菲特不得不趁着顾客付钱的时候偷偷从床垫中拿出他的“私人藏品”——除了钱、他爱吃的巧克力,还有几本《花花公子》杂志。

  了解巴菲特投资原则的人都知道,“持久、安全有保障”隐喻的实际上是指巴菲特选股要求。而“起伏太多,反弹太慢”,隐喻的是巴菲特的旗舰公司伯克希尔近期在股票市场上的表现——2008年,标准普尔指数下滑了37%,创下数十年来最大跌幅。由于在石油、金融公司方面的投资失误,伯克希尔公司去年盈利下滑了32%,是该公司上市以来的最差成绩。

  而床垫里面可以藏贵重物品,隐喻的则是投资人在市场暴跌中持有现金等投资行为。事实上,投资者只有两种选择:或者是将现金储藏,或者是投入到“起伏太多”的市场中去,这个世界上并不存在绝对“持久、安全有保障”的投资品。

  真话

  抄底不可能

  抄底可能吗?

  巴菲特在2009年的股东大会上明确回答了这个问题:抄底不可能。

  当有人问他是不是还在逢低买入,如何分析当前低迷股市中的机会?巴菲特说,1974年时股市也是如此低迷,当时他认识到不是价格低就必须买入,虽然他当时喜欢低价位的股票。“必须要看你自己的感受。” 他说,抄底是“不可能的”,不要试图在股市“落地”的时候进行投资,而应该做一些合理的分析。“实际上,价格是一种游戏。逢低买入的时候,不要过分考虑价格因素。”

  抄底可能吗?记者熟识的一位美股投资人讲述了自己两个月前幸运而懊恼的经历:

  “3月初,在所有美国银行股惨烈下跌的时候,我真的感觉到了恐惧。不是别的,就是担心整个美国金融体系的大崩溃。那几天躺在床上总想:是不是应该买入呢?但又想,股价会不会还没有到底呢?内心挣扎了很长时间,后来忽然想:连我也很恐惧的时候,是不是正是应该买入的时候呢?”

  于是,他开始逆市买入富国银行,在每股10美元左右吃进,将当时账户上的现金全部买光。正当记者的这位朋友准备筹资再度买入时,富国银行的股价却从3月5日每股7.8美元的最低点迅疾攀升,一路绝尘而去,本周的股价收在26美元附近。

  “今天看来,每股8至10美元,居然是富国银行股价的最低点。虽然股价已经翻番,真后悔当时没有更多的资金买入。”这位朋友懊恼地总结说,在股市中,人通常受两种情绪所控制:恐惧和贪婪。

  “当股价进入安全边际的时候,就是可以出手的时候了。”他说,A股的事实也一再证明,投资人只可能买在相对底部,而不是绝对底部。当人们逢低买入的时候,就不应过分考虑多一毛还是少一分。
心理

  提防“膀胱效应”

  某只股票是不是很便宜了?企业是不是应该回购?作为企业掌门人应该最有资格回答这些问题。

  在这次股东大会上,巴菲特面对是否有计划回购伯克希尔·哈撒韦股票的问题回答说,目前还没有计划,但“不排除未来回购股票的可能性”,前提是该公司股价“明显低于”内在价值的保守估值。

  他说,自己不会轻易回购公司股票。“如果决定进行股票回购,将提前通知股东。”这意味着,巴菲特认为目前伯克希尔股价(每股92511美元)实际上并未被明显低估,尽管该公司股价过去12个月下跌了约30%。

  “很多公司在回购股票时都会犯回购价格过高的错误。”巴菲特说,伯克希尔将永远不会犯这种错误,不过“可能会犯没有在股价处于低位时回购的错误”。

  回购,往往被看做是利好。从另一个角度说,上市企业或高管回购自己公司股票,实际提高了股东的每股价值。但为什么巴菲特不回购本公司的股票呢?这一点在不同时期应该有不同的判断。

  例如,港股上市的一家电器公司,在2008年金融风暴来临时用自有资金回购了100多万股,后来股价连续下跌,公司的一位高管自己又在1.2元港币买了一些,认为是低估了。但随着金融危机的蔓延,股价继续下跌。

  从这个角度而言,没有企业自身的安全就没有股价的安全。企业自身有上亿的现金,但如果全用来回购,就很难说在特殊情况下保护自己。回购确实是轻易不要做的事,除非现金极多无处使用。

  对巴菲特而言,伯克希尔·哈撒韦拥有保险浮动账户里的极低成本资金和来自公共事业及其他经济周期性不强的消费行业的稳定现金流,他可以自由投资,高效灵活地运用资金,这些都构成了他的竞争优势。

  尽管如此,手握数百亿美元现金的巴菲特仍然小心谨慎,保持高比例的现金。

  从另一个角度,A股很多企业手握大量现金时,往往无法抵御扩张的冲动,但如果对危机的深度和广度判断出现失误而过早运用,很可能出现尴尬局面——面对大批廉价资产却无钱可买。正是这些低廉的、甚至不用还本的数十亿甚至百亿千亿的资金曾经让诸如平安这样的企业在国际市场折戟沉沙、血本无归!

  作为普通投资者,在手中握有一定现金的时候,是不是也经常感觉到一种“膀胱效应”?在A股1664点的时候当然是好事情,而在2600点的时候,就不一定对路了。

  取舍

  价格还是价值?

  “投资并不是一个复杂的事情,但是并不容易。如果我去购买一家公司的股票,我不大会去看它的价格变动走势。”巴菲特在这次股东大会上再次表明自己风格。

  他告诫股东,投资股票并不需要整天关注股价的变动。

  巴菲特的解释是:“如果你决定投资股票,你并不需要了解所有的企业,在纽约证券交易所上市的几千家公司中,你不需要了解所有的企业,你也不需要了解几百家或者几十家企业。但是你需要清楚了解你所投资的企业,跟着企业的运行发展,了解市场和企业自身之间的关联,这样你才能够做到低买高卖。

  你可以从短期的企业运行周期开始入手。你需要了解会计制度,这是了解企业的基本工具,但是你并不能依赖于会计对于企业的判断,你需要知道其中的取舍。”

  “在这个动荡的时刻巩固自己价值投资的信念。”亲身参加此次股东大会的招商银行(600036)纽约分行首席市场官毛学军在《华尔街日报》上阐述了一些他所得到的启示。其中之一就是投资者应该从中学习到:

  “如何给企业估值,这本身不易做到,因此你应该只投资所熟悉的领域;明白市场是为你服务的,不是指导你行为的;熟悉会计和了解其局限;理解何为竞争优势。

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