A股三大股指全线重挫逾2% 创业板指再度失守1500点

别回头有狗

　　A股三大股指今日全线重挫，其中沪指收盘下跌2.07%，收报2723.26点；深成指下跌2.32%，收报8581.18点；创业板指下跌2.63%，收报1478.51点，再度失守1500点大关。两市合计成交仅有2780亿元，行业板块全线下挫。
　　对于后市大盘走向，机构纷纷发布看法。
　　海通证券：反弹行情的主要逻辑并没有改变
　　近期反弹行情略有波折，市场出现二次回落走势，源于海外不确定因素的干扰。回顾以往由政策预期改善驱动的反弹行情，投资者情绪修复有个过程，市场表现为二次探底。比如，2008年10月28日上证综指探底1665点，2008年12月9日最高反弹至2101点，此后在2008年12月31日再次探底至1815点；2015年8月26日上证综指探底2851点，2015年9月9日最高反弹至3257点，此后在2015年9月16日再次探底至2983点；2016年1月27日上证综指探底2638点，2016年2月22日最高反弹至2934点，此后在2016年2月29日再次探底至2639点。上证综指自2016年1月27日的2638点以来进入构筑中长期圆弧底阶段，从指数跌幅、估值水平、强势股补跌、分级B基金下折等角度来看，目前市场已经处于底部区域。本轮市场调整自2015年6月12日高点5178点以来最大跌幅为49%，截至目前持续了约有三年；全部A股PE、PB分别降至最低15倍、1.7倍；前期强势股恒瑞医药、格力电器、贵州茅台6月以来最大跌幅为27%、24%、16%。从历史来看，在市场底部区域运行后期，往往会出现强势股补跌现象，比如2005年5月、2011年12月、2012年11月，强势股补跌幅度往往在20%到30%之间。此外，近期分级基金密集下折，6月中旬以来已有16只分级基金出现下折，类似于2015年8月、2016年1月、2017年5月。
　　反弹过程中价值股往往率先企稳。基于政策预期改善逻辑的反弹行情运行过程中，高股息率的价值股往往率先企稳走强。这是因为从大类资产比价角度来看，在底部区域高分红品种的收益率较高，比如2015年8月到2015年9月、2016年1月到2016年2月等。在2015年8月26日上证综指2851点时，沪深300成分股中股息率最高的前15只个股的股息率均值为6.0%，而1年期信托预期收益率为8.3%、1年期银行理财预期收益率为4.9%、10年期国债到期收益率为3.4%。在第一波反弹和二次回落阶段，即2015年8月26日到2015年9月16日期间，上证50上涨17.1%、沪深300上涨8.8%、上证综指上涨6.3%；在2016年1月27日上证综指2638点时，沪深300成分股中股息率最高的前15只个股的股息率均值为6.0%，而1年期信托预期收益率为7.9%、1年期银行理财预期收益率为4.3%、10年期国债到期收益率为2.9%。在第一波反弹和二次探底阶段，即2016年1月27日到2016年2月29日期间，上证50下跌-0.4%、沪深300下跌-2.1%、上证综指下跌-2.2%。本轮反弹行情始于2018年7月6日，目前沪深300成分股中股息率最高的前15只个股的股息率均值为6.6%，而1年期信托预期收益率为7.3%、1年期银行理财预期收益率为4.8%、10年期国债到期收益率为3.4%，可见高分红个股的股息率基本上超过了其他类资产。而本轮反弹行情的第一波到二次探底阶段，即2018年7月6日到2018年8月6日期间，上证50上涨1.4%、沪深300下跌-2.1%、上证综指下跌-1.1%，同样是高股息率价值股率先企稳走强。
　　反弹行情后期成长板块弹性更大。由政策预期改善催化的反弹行情中，随着市场企稳，投资者风险偏好回升，成长板块反弹空间更大。比如在2015年9月16日到2015年12月22日的反弹行情中，创业板指上涨58.0%、中小板指上涨38.6%、上证综指上涨21.5%。本轮反弹行情中，政策预期关注新经济增长领域，比如8月10日两部委印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)通知》，要求到2020年信息消费规模要达到6万亿元，年均增长11%以上。此外，在反弹行情运行过程中投资者往往做短看长，成长板块恰好具备这样的长期逻辑。再从基金重仓股来看，2018年二季度基金持有TMT领域个股的占比为19.3%，而2018年一季度为20.4%，2013年以来均值为22.9%，可见基金目前对成长股的配置比例并不高，后市有进一步提升空间。
　　申万宏源：已进入机构对大类资产布局区间
　　一、市场反映政策边际改善的能力正在恢复。前期市场持续弱势震荡，主要是在三个层面的预期方面出现了波动：第一个层面，部分投资者对于基建扩张对提振经济方面的预期出现了波动。第二个层面，部分投资者对于需求端预期出现了波动，认为社融回升仍然存在不确定性。上周相关政策相继落地，这两个层面的预期波动已经出现了改善态势。比如，2018年铁路固定资产投资目标由年初规划的7320亿元上调至8000亿元，发改委表态将加大基础设施建设的支持力度，第一个层面的预期波动得到有效缓解。而随着未来8月到9月新增社融数据企稳回升被验证，第二个层面的预期波动也将出现缓解。
　　第三个层面的预期波动是中长期的，包括海外不确定因素的扰动等。相关不确定因素的预期扭转仍需要时间，但这并不妨碍短期市场预期边际改善能力的恢复。上周有两个重要政策落地：一个是五部委联合发布《2018年降低企业杠杆率工作要点》，相关债转股和并购重组的政策措施出现了边际变化；另一个是管理层部署下一阶段的五项重点工作，强调要放开并购重组和扩大对外开放。这两个政策利好超出了市场预期，成长板块在政策催化下快速反弹，表明市场反映政策面积极变化的能力正在恢复。
　　二、有关基建产业链的后续政策催化。后续推动基建投资增速回升可能的政策变化有：(1)房地产长效机制的逐步建立。(2)专项债的发行规模和速度。(3)有关城投债监管预期的变化。(4)关注后续PPP政策面的变化情况。综合来看，基建产业链“信号验证+政策催化”预期提升过程仍将持续，继续看好基建产业链的相对收益机会。
　　三、A股性价比跟踪。度量A股市场长期性价比的核心指标是隐含ERP，目前沪深300和上证综指的隐含ERP正在接近2016年初上证综指2638点的水平，而创业板的隐含ERP已经与2638点时的水平持平，中证500性价比则更高，所隐含的ERP已明显高于2638点时的水平，并已基本回到了2012年牛市开始时的水平。总体来看，目前市场已经进入到了机构对大类资产进行布局区间。
　　国泰君安：等待金秋行情展开
　　市场风险偏好逐渐修复。目前有关信用问题以及海外不确定因素预期出现缓和迹象：1)信用方面，经过前期MLF担保品范围扩容、5020亿元1年期MLF投放、两次降准，银行间市场流动性明显改善。2)海外不确定因素随着靴子不断落地，对市场的相关影响也将趋向淡化。总体来看，市场预期边际改善，有利于市场风险偏好持续提振。
　　政策暖风不断，等待金秋行情展开。当前在政策层面各方面都看到了积极信号：1)稳增长方面，中国铁路总公司近日表示全国铁路投资重回8000亿元；2)央行二季度货币政策执行报告指出，后续金融政策将更加注重统筹协调，把握节奏力度；3)工信部、发改委联合印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》，明确提出到2020年信息消费规模将年均增长11%以上。随着政策预期提升以及相关政策传导信号的进一步增强，后市金秋行情将正式展开主升浪。
　　结构重于仓位，重点关注计算机、电子、通信、军工、机械等五大行业。金秋行情的展开仍有待两大预期的进一步缓和，在此过程中调结构比加仓位更加重要。金秋行情展开的驱动力主要来源于分母端，制造业中的TMT领域(包括计算机、电子、通信、军工、机械等子行业)目前交易结构良好，有较强的反弹基础。具体而言，建议重点关注计算机板块在云计算领域、电子板块在半导体和苹果产业链领域、通信板块在5G领域、军工板块在大飞机制造领域、机械板块在自主可控领域的机会。
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