人民币短期贬值空间

小诸葛999

2018年以来，人民币对美元汇率逆转2017年的升势，从年初的6.3左右贬值到目前的6.8左右，贬值约8%。在经济下行的背景下，市场对于人民币汇率的悲观预期重启，并进一步反射到实体经济，加强了悲观的经济预期，进入自我加强的“悲观螺旋”。
第一，本轮贬值的原因是什么？
2017年以来，美元指数走出一波先贬后升的行情，从2016年底102左右的高位，贬值到2018年初88左右的低位，然后掉头向上，升值到目前95左右的水平。从88到95，美元指数升值8%左右，和本轮人民币贬值幅度相仿，时间区间也大致相同。
人民币汇率的变动和美元指数的变动，如果不能说是亦步亦趋的，至少可以说是高度同步的。因此，人民币兑美元汇率不过是美元指数的一个镜像，美元贬值则人民币升值，美元升值则人民币贬值。考虑到美元在当今国际货币体系中的基础性地位，大概率是美元波动导致人民币被动波动，而不是人民币波动导致美元波动。
第二，继续贬值的压力有多大？
目前，美国经济依然强劲，通胀压力依然很小，美元依然处于加息通道当中。这种背景下，美元继续升值的压力很大。在目前这个时点上，难以判断美国美国经济周期和政策的拐点，至少近期内看不到美元大幅回调的可能性。因此，人民币继续被动贬值的压力依然很大。
2015年汇率改革以来，汇率市场化的方向没有改变。目前人民币汇率改革的方向，依然是增加浮动，慢慢向更自由浮动的方向过度。这样的话，在全球汇率发生周期性波动，人民币汇率跟随波动的情况下，干预人民币汇率缺乏政策基础。已经发生的和即将继续发生的波动，是浮动汇率体系下的正常现象，除非我们放弃浮动汇率的方向，就不应该干预这样的波动。
而且，人民币因市场力量贬值，一定程度上有利于出口，对抗经济下行。目前经济下行的形势很明显，货币和财政政策捉襟见肘，市场化的汇率贬值客观上有利于刺激出口。在中美贸易摩擦愈演愈烈，短期无解的背景下，汇率对于贸易的调节机制尤其重要，不能自废武功。
目前增加对于汇率波动的容忍度，是明显“利大于弊”的选择，既符合汇率改革的长期政策方向，又符合调节贸易的短期经济形势，而且还有利于保住既有的外汇储备，避免外汇储备的过快耗散。2015-2016年干预外汇市场，保汇率的教训依然记忆犹新，预计这次央行不会过早入市干预汇率。
美元持续升值的情况，目前人民币继续贬值的压力不小，年内破7是大概率事件，可以说几成定局，但是跌破7.5的概率可以忽略不计。
展望未来，从单极世界向多极世界的转变不可逆转，世界贸易体制的变化不可避免，国际货币体系的变化不可避免。在多极世界的格局下，未来的国际货币体系的基本格局，是多种主要货币相对浮动。人民币作为不久以后的全球最大经济体的主权货币，一定是未来世界的一种主要货币，人民币的国际地位在中长期一定是上升的。
不久以后，中国就是全球最大经济体，而且还会较快增长，经济基本面决定人民币在中长期会有持续的升值潜力。本轮经济周期以后，人民币将扭转跌势，开始升值，突破前期高点（6.04）的时间节点，大概率在2020年底之前。
理清了人民币汇率的基本格局，即“短期贬值，长期升值”，或者说“周期贬值，趋势升值”。