行业景气有迹可循，业绩步入向上轨道 军用钛材

稳健大户

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研报机构：国金证劵 研报日期：2018-04-20
　　宝钛股份(600456)
　　业绩简评
　　宝钛股份披露2017年报及2018一季报，公司2017全年实现营收28.76亿元，同比+14.58%；归母净利润0.21亿元，扣非后净利润同比+71.08%；每10股分红0.5元。公司2018Q1实现营收6.95亿元，同比+24.35%；归母净利润-829万元，同比+77.16%。公司业绩符合行业趋势。
　　经营分析
　　扣非后净利反映行业景气，单季度财务指标不断修复：公司2017全年归母净利润同比-42%，但扣非后同比+71%，我们分析主因盈利结构发生较大改变：海绵钛利润贡献增加、非经常性损益大幅减少。公司持股66.67%的海绵钛子公司宝钛华神2017年净利润4799万元，仅次于2011年的历史高峰，导致所得税和少数股东损益明显增长；同时2017年非经常性损益0.31亿元，同比下降0.39亿元，也导致公司归母净利润同比降低；但我们认为扣非后净利润水平可反映钛行业底部反转、同比改善的事实。公司2017Q4回款现金大幅转好，2018Q1收入利润明显改善，印证业绩步入向上通道。
　　钛加工行业底部反转趋势确立，公司龙头优势凸显：我国钛加工行业正迎来新机型加速放量、大炼化项目陆续上马催生的新一轮景气周期。我们测算军用钛材需求将实现三年翻倍的确定性增长，公司作为中航工业最资深的供应商，将确定性受益行业高速发展；此外，国内大炼化基地项目投资如火如荼，石化炼化用钛材掀起新一轮需求高峰，公司拥有国内最大的钛加工产能和最完善的钛加工产业链，对行业回暖的受益程度不言而喻。
　　钛材量增、海绵钛价涨，期待二三季度景气向利润端传导：公司2017年钛产品销量同比-1.6%、销售额同比+8.5%，主因海绵钛全年均价同比+28%。公司2017年钛材销量同比+12%，钛产品库存-35%，说明钛材需求持续旺盛、且成本抬升预期下已具备提价条件。我们判断这种有量无价状态有望自今年2-3季度终结，公司利润将伴随产品的大概率提价实现扭亏向上。
　　盈利调整与投资建议
　　我们基本维持对公司的盈利预测，预计公司2018-2020年有望实现营收33.47/37.66/40.76亿元，归母净利润2.76/4.48/5.50亿元，同比增长1183.68%/62.38%/22.75%。我们维持对公司的买入评级及40元目标价（现价19.33元）。