五个角度剖析“中报第一股” 产品价格决定航锦科技业绩

重庆商报

　　7月9日晚，深圳主板的航锦科技发布了今年首份业绩实报。作为2018年第一家发布半年报的上市公司，航锦科技用295%的利润增长为今年的中报行情开了一个好头！不过，该股发布业绩后的走势却未能让投资者眼前一亮，这是为什么呢？我们就请到了银河证券南坪营业部投顾刘洪瑞，为股民朋友们剖析航锦科技这家上市公司的主要财务数据。
　　关注扣非净利润所占比例
　　角度1
　　利润构成
　　刘洪瑞指出：“每当我们在对一家上市公司进行财务分析时，要看的第一个数据就是利润构成！特别是像航锦科技这样利润大幅度增长的公司。这个项目主要就是看扣非净利润(扣除非经常性损益后的净利润)所占的比例。”
　　扣非净利润是公司主营业务的净利润。这里刘洪瑞举了个很形象的例子——如果一家公司用自有资金购买世界杯彩票，猜对了，赚了1000万！这1000万就是非经常性损益，因为它是不可持续的，即今年有，明年就没有了，4年之后也不一定有。扣除这部分收益的净利润就是扣非净利润，这才是公司真正靠主营业务赚到的钱。
　　而航锦科技的归属净利润为2.41亿元，扣非净利润为2.4亿元，大部分利润来自于主营业务，那么投资者可以吃一颗定心丸了：这家公司利润构成没问题！(不少上市公司利润增长是因为出售资产，归属净利润很多，扣非却很少，这种增长反而是它们走下坡路的前兆。)
　　角度2
　　周期股成长股财务数据不同
　　主营业务构成
　　很多股民进行财务分析时，会首先关注负债率、净资产收益率等数据。但实际应用中却发现上市公司千差万别，财务数据之中难以发现规律，其实这是因为没有先分析这家上市公司的行业。周期股，成长股的财务数据特征是完全不同的。
　　刘洪瑞认为：“航锦科技带有军工概念而被很多投资者认为是军工企业，实际上我们看到2018年上半年它的收入中17.12亿来自于化工，而只有1.17亿来自于军工。公司最主要的产品仍然是液碱(6.32亿)聚醚(3.84亿)等化工产品。所以它本次的利润大幅上涨主要还是来自于化工产品的涨价。所以，我们应该坚定的把这只股票视为周期股，并以其主要产品的价格波动作为对未来预测的主要依据。”
　　不过刘洪瑞也表示，航锦科技军工业务的毛利率达到51.45%，远远超过化工业务的24.88%，加上军工电子业务的光明前景，航锦科技的未来值得期待。
　　角度3
　　流动资产负债比参考价值高
　　负债情况
　　航锦科技半年报显示，其负债率为31.27%。我们知道，负债率是一个比较尴尬的指标，如格力电器负债率常年达到70%左右，按理说是高了，但它的经营情况却是非常健康；乐视网在出现财务问题之前的2017年6月，负债率也不过54.14%，然而它却危机重重。所以负债率的参考价值并不太高。在这里刘洪瑞向大家推荐一个指标：流动资产负债比。
　　在现实中的经济生活里，一个企业出现偿债能力的问题后，哪管是什么长期债主还是短期债主，全都找上门了，所以资产只能算流动资产，负债却要全算上。这样一来，可以看到格力电器的流动资产总是大于总负债，哪怕它负债率高，而乐视网流动资产却常常小于总负债，哪怕它负债率较低。
　　“而航锦科技呢？它的流动资产是小于负债总额的——这是一个隐患。”刘洪瑞说，“从负债构成看，航锦科技12.5亿的负债中，只有3.38亿为短期借款，其他负债大多来自于应付款项等占用上下游资金的项目，体现了它一定的产业链地位。”
　　分析应收和预付账款数据
　　角度4
　　产业链地位
　　在所有对上市公司的考察中，上市公司所在产业链的上下游对公司的考察是最清楚的(甚至超过投资调研机构的考察)。而几乎所有的大牛股在其产业链中都享有最高的地位。这点怎么在财务数据中看出来呢？那就是“应收账款”和“预付账款”。比如贵州茅台，它的应收账款长期为0，说明它的经销商根本不敢欠它的货款，这样高的产业链地位已经反映出这是一家传奇的公司。
　　航锦科技的半年报显示，它的应收账款达到3.12亿，甚至超过它在去年全年的利润(2.56亿)。其去年年底的应收账款为2.28亿，最近半年增加了8000多万。看到这里我们应该迅速关注它的经营性现金流情况，果然，它上半年经营性现金流仅有641.5万。
　　“这是什么意思呢？做生意的投资者可能深有体会，产品发到客户那里去之后，还常常不能及时收到货款，这个时候自己的财务已经可以在账面上确认收入了，但钱呢？其实根本就还没收到。航锦科技在自己的客户那里，地位不高。还好它自己当客户的时候还比较硬气(应付账款多)。这确实反映了航锦科技产品技术含量低，附加值低的事实。”刘洪瑞如是说。
　　角度5
　　投资周期股重点监控商品价格
　　净资产收益率
　　净资产收益率是很简单的一个财务指标，就A股来说，净资产收益率达到10%就算及格了，超过15%就算优秀，能长期超过20%的少之又少，通常都是格力电器这样的超级牛股了。
　　刘洪瑞认为：“航锦科技上半年净资产收益率为9.23%，若下半年能保持全年可接近20%，值得期待。”
　　最后，刘洪瑞总结道：“航锦科技最值得关注的地方是它是周期股。简单说在增长型行业中公司业务在不断扩张，也就是通常说的成长股。而在周期型行业中，公司发展过程则是扩张、收缩、再扩张、再收缩，循环往复。化学品公司是典型的周期性公司。当周期性公司的产品进入景气周期时，公司业绩会爆发性增长，很多投资者会误以为这种增长可以持续。然而事实是，经济周期的景气和萧条就像春夏秋冬一样可靠，萧条周期一定会来！投资周期股的投资者需要重点监控该公司生产的商品的价格走势，具体到航锦科技就是液碱和聚醚等化学品。对于这样的股票，我们应重点研究它的主要产品价格走势，特别是未来的价格走势，当期财务指标的指导价值反而较低。在难以预测其产品价格走势的情况下，投资者应该多依靠趋势类的技术分析方法，顺势而为。同时也要看到它的新战略方向军工电子，前景光明，在A股热衷于预期炒作的环境下，也有一定的投机价值。当然，所以说投资周期股的要点在财报之外！如果您在化学相关行业工作，那您就已经获得了航锦科技投资分析的先机，甚至超过那些专业投资者。”