可转债套利的9大方法

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“很多所谓的‘无风险套利’，不是名字叫‘无风险’就真的是无风险。风险从来不是 体现在名字上，而是像鬼一样，你知道它存在，但永远看不见……心中没有风险的操作，就 像是刀尖上的舞蹈，或是在刀尖上舔蜜，早晚不是伤了腿，就是伤了嘴。” ——债券财经评论员 吴华伟
规则套利派，前文已经或多或少提到过。这一流派，对于可转债的各种条款烂熟于胸， 对于股价的即时走势时时关心。其核心就是利用可转债的公开规则，再结合市场价格的有利 变动，在正股或可转债价格的关键节点上埋伏进去，给予势在必得的最后一击！
利用规则套利，主要是结合可转债的向下修正转股价条款和回售保护条款，有时也涉及 强制赎回条款。既含有可转债套利，也含有正股套利，一般常见的有以下几种情况：
1) 正股即将满足向下修正转股价条件，提前买入正股等待拉升。 比如，某只可转债的向下修正转股价条件为“连续 20 天低于转股价的 80%……”
， 当连续 10 几天正股股价低于转股价 80%时，可以买入部分正股套利。一般上市公司为 了避免触发转股价的下调，会适当拉抬股价。此时投资者可坐收渔利。 不过，如果股市大跌，或者上市公司无力拉抬股价，依然有亏损的风险。
2) 正股即将满足回售保护条件，提前买入正股等待拉升。 比如，某只可转债的回售保护条件为“连续 20 天低于转股价的 70%……”，当连 续 10 几天正股股价低于转股价 70%时，可以适量买入部分正股套利。上市公司为了避 免回售的发生，可能面临两个选择：直接拉抬股价回到转股价的 70%或 80%以上，或 者直接下调转股价。如果选择的是前者，此时正股投资者可坐收渔利。
3) 正股即将满足强制赎回条件，提前买入正股等待拉升。 比如，某只可转债的强制赎回条件为“连续 30 个交易日中有 15 个交易日高于转股 价的 130%……”，当连续 10 几天正股股价高于转股价 130%，忽然短期有一段时间跌 下 130%，此时可以适当买入部分正股套利。一般上市公司为了尽快促成转股的最后完 成，必然会适量拉抬股价以保持在转股价的 130%以上。此时投资者可坐收渔利。 此时介入正股，风险较小，比前两种情况盈利的可能性都要高。
4) 正股即将满足修正向下转股价条件，提前买入可转债等待拉升。 比如，某只可转债的向下修正转股价条件为“连续 20 天低于转股价的 80%……”
， 当连续 10 几天正股股价低于转股价 80%时，一般上市公司为了避免触发转股价的下调， 会适当拉抬股价；但是如果股市大跌，或者上市公司无力拉抬股价，很有可能选择如约 下调转股价。此时可转债价格会应声上涨，可转债投资者可坐收渔利。 请注意，下调转股价是公司的权利，而不是义务，所以虽然可能性较大，毕竟不是 100%的，投资者要根据市场、股价和公司具体情况分析确定。
5) 正股即将满足回售保护条款，提前买入可转债等待拉升。 如第2）中情况所述，某只可转债的回售条件为“连续20天低于转股价的70%……”， 当连续 10 几天正股股价低于转股价 70%时，上市公司为了避免回售，可能面临两个选 择：直接拉抬股价回到股价的 70%或 80%以上，或者直接下调转股价。如果发生的是 后者，判断准确的话，投资者可提前买入可转债等着“坐轿子”。 回售保护时面对的情况比较复杂，上市公司的选择也比较多样，投资者一定要具体情况具体分析。如即将触发回售时，市场大势较好，上市公司更可能选择直接拉抬股价， 此时适合买入正股套利；如果大市低迷，公司又没有什么实质利好时，直接下调转股价 比较合算，此时买入可转债套利比较好。
6) 正股即将满足强制赎回条件，提前买入可转债等待拉升。 比如，某只可转债的强制赎回条件为“连续 30 个交易日中有 15 个交易日高于转股 价的 130%……”，当连续 10 几天正股股价高于转股价 130%，忽然有一段时间跌下 130%，此时既可以买入正股套利，也可以酌情买入可转债套利。 一般此时离强制赎回仅仅一步之遥，上市公司为了尽快促成转股的最后完成，必然 会拉抬股价保持在转股价 130%以上一段时间。此时利用可转债套利，虽然风险较小， 但是由于有期权特性，可转债价格往往已在 130 元以上，基本上失去了保底的特性，所 以套利风险和正股相当，收益也差不多。
7) 可转债价格大跌，直接买入可转债套利。 有时候由于市场恐惧情绪蔓延，可转债价格会跌到不可思议的地板价。此时买入可 转债，即使持有到期也能 100%获得 4%以上的收益，如遇股市回暖更可能有暴利。 前面章节提到过，82.7 元的南山可转债，持有到期收益达到 8%，而实际收益率最 高高达 140%，就是一个很好的例证。2011 年下半年，由于中石化可转债 2 期再融资的 超大利空打击，9 月 27 日最低价达到了 85.95 元，即使持有到期也能有年化 4%的收益 率，而实际上不到一个月， 在 10 月 28 日时最高价已经达到 102.59 元，收益率达 19.36%， 年化收益率更加高达 232.32%！
8) 到期赎回出现的套利情况。 可转债到期后，往往以一个到期赎回价直接赎回。比如说目前市场上还存在的河北 钢铁可转债（原名唐钢可转债），其到期时间为 2012 年 12 月 13 日，到期赎回价格为 112 元，市场价为 107 元左右。如果持有到期，保底收益率为一年 5%左右；但是假如 河北钢铁有决心解决转股问题，那么可转债价格很有可能在到期之前冲上 120 元、130 元，那么相应的年化收益率则可以达到 15%、25%。
9) 其它可能出现的套利情况。 除了以上所述的常见情况，还有一些比较少见的套利情况也有可能出现。比如在回 售价以下抢入可转债，然后以回售价回售给上市公司。虽然少见，但是这种情况确实发 生过。虽然利润率不高，往往只有一到两个百分点，但是确定性极高，风险极小，不过 十几天就能稳稳获利，年化收益率也是相当可观的。此外，如果上市公司改变资金用途、 上市公司被其它公司购并（如前面说的河北钢铁和唐钢可转债）等等事项，都有可能造 成可转债价格的变动，给套利带来良机。

无论是以上哪种的套利，都不是无风险的，只能做到低风险和更低风险。投资者一定 要结合可转债的具体条款和市场的即时走势，实事求是地分析，千万不能以个人主观愿望代 替上市公司的大脑来进行思考，一定要客观冷静，最好用技术分析来做辅助。
总的来说，安全分析派的风险最小，投资需要的时间较长，其投资方法最简单；规则套 利派的风险适中，基本多为短线操作，需要一定的技术分析基础即可；期权定价派的风险相 对来说较大，操作可以长短结合，需要的专业理论知识较为精深。说到底，这些投资方法只 是一种工具，没有最好的，只有最适合自己的，投资人可以根据自己的具体情况选择。