央行的措辞巨变！“合理稳定”变为“合理充裕” 货币政策“七年之痒”

小团子

　　戊戌年上半年的最后一个交易日，A股突然迎来了三大股指的集体狂飙。上证、深圳、创业板三大股指以2.17%，3.39%，4.08%的涨幅一雪前耻，百股涨停。
　　A股已经两年都没有出现如此酣畅淋漓的大涨了，向来被称为政策市的A股，是触底反弹，还是背后“有人指导”？
　　就在6月28月晚间，央行发布了二季度会议纪要，其中几大关键措辞被“微调”。而许多专家认为，微调的背后，却是央行货币政策取向的“巨变”。
　　措辞终于更改
　　据了解，这份会议纪要，篇幅比以往明显加长，其中对几个重点问题，也作出了修改。
　　其中最为重要的修改，为如下对货币政策取向的描述：
　　更新：稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，保持流动性合理充裕，管好货币供给总闸门，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。
　　原文：密切关注国际国内经济金融运行最新动向和国际资本流动的变化；实施好稳健中性的货币政策，切实管住货币供给总闸门，保持货币信贷及社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定。
　　两个字的更改，在人民大学客座教授邓海清看来，是“巨变而非微调”：
　　6月20日国务院常务会议改变流动性基调为“合理充裕”，之后6月22日，央行发布《中国区域金融运行报告(2018)》，确认“保持流动性合理充裕”，6月26、27日央行公开市场操作中均再次确认，“保持银行体系流动性合理充裕”。
　　此次货币政策例会，央行再次确认“流动性基调”由“合理稳定”切换为“合理充裕”，且近期央行进行类似于全面降准效果的“定向降准”，更符合总量政策而非结构政策的特征，不再强调降准的“对冲作用”，这一点与4月“定向降准”很大不同，流动性不会再现4月降准之后的持续紧张，市场不必杞人忧天。
　　事实上，今年6月的“定向降准”之后，按照中金公司首席经济学家梁红的说法：央行6月并未跟随美联储上调公开市场操作利率，同时近期央行也明显加大了公开市场净投放力度，这便是货币政策转向宽松的早期迹象。只是因为总体需要维持“稳健中性”的货币政策倾向，这种宽松在一定程度上被官方解读为“监管对冲”。
　　央行“七年之痒”
　　两字之差的背后是什么？
　　央行的措辞，被很多人认为是继降准降息之后，货币政策的“第三种武器”。
　　2011年的时候，在为应对2007年开始的全球金融危机进行了大量货币宽松举措之后，央行开始修正其货币政策取向与货币预期管理措辞，将货币政策取向描述为“稳健略偏宽松”。
　　而在此后，央行改变了原先运用常规货币政策的手法，转而以麻辣粉(MLF)，酸辣粉(SLF)等公开市场操作，以及定向降准为主的“稳健略偏宽松”政策。
　　而在2015年的股灾中，大量杠杆资金所代表的金融风险开始浮出水面，央行在不得已的情况下，以5次降准降息对冲金融风险，
　　曾有一位央行行长助理在杂志撰文，以带着点颇为官方的立场作过“深度解读”。其大概内容为并部分承认了一个事实，央行在经济下行压力较大、金融市场出现较大波动等多种原因影响，部分时段的货币政策在实施上可能是稳健略偏宽松的。
　　然而，不论怎么降息降准，“稳健”的措辞均未更改。
　　而在2016年，在为弥合股灾创伤进行的多轮降准降息之后，淤积了多年的货币宽松不良效果在刚兑与杠杆的牵扯中浮出了水面。此时，央行顺势而动，让监管踩过了货币宽松成为了主角，货币政策管理预期的措辞从“稳健略偏宽松”，正式改为“稳健中性”。
　　此后，央行再无降准，公开市场操作加息频频，
　　而有专家指出，央行连续七年的“稳健”操作，本质其实是“定向加息”。央行利用流动性的扩大与公开市场操作利率的上升，让市场在维持着宽松流动性的同时，却加大了企事业单位的融资成本负担。
　　所以，从严格意义上来说，虽然央行一直强调稳健货币政策，但实际操作的过程中，仍然会在面临风险时“放水”，但是在“稳健中性”的指导下，从未在真正意义上放开过水龙头。
　　“预判断”与“预微调”
　　与此同时，在这一份货币政策会议纪要中，在固定为“国际经济形式”的环节，更新为如下内容：
　　此前：当前我国经济金融运行稳中向好，但面临的形势依然错综复杂，主要发达国家复苏总体延续，部分新兴经济体仍面临挑战，国际金融市场存在风险隐患。密切关注国际国内经济金融运行最新动向和国际资本流动的变化。
　　更新：我国经济基本面良好，内需对经济的拉动不断上升，外贸依存度显著下降，应对外部冲击的能力增强。国内经济金融领域仍存在一些深层次问题和突出矛盾，国际经济金融形势更加错综复杂，面临一些严峻挑战和不确定性。要继续密切关注国际国内经济金融走势，加强形势预判和前瞻性预调微调。
　　有人认为，这可能是“针对海外相关政策的时间窗口，进行提前政策调控”的预兆，
　　中金固收团队认为，央行对经济的看法仍偏正面，宏观数据和国企盈利确实不错，与市场悲观的预期形成对比，这样的分化近来到了峰值。此次会议提及目前比较棘手的外部形势，“国际经济金融形势更加错综复杂，面临一些严峻挑战和不确定性”，对比去年的“面临的形势错综复杂”，央行的判断更加谨慎，但央行对于贸易前景还是较为乐观的，“外贸依存度显著下降，应对外部冲击的能力增强”。
　　央行擅长预期管理，此中有深意
　　央行的预期管理是如何成型的呢？
　　在2011年，就在“稳健货币政策”一词落地之后，《欧洲货币》在美国华盛顿评选的全球最佳央行行长评选中，周小川以众望所归的姿态当选全球最佳央行行长。
　　此后，各国央行的货币政策，从利率、基础货币与货币乘数的管理，很大程度上变成了“口头管理”。时任美联储的老总伯南克，每每在货币政策新闻稿与发布会上都“字斟句酌”，尽可能清楚的传达美联储的货币政策倾向。而此后美联储出台的第三轮量化宽松、以及此后的缩表，加息，都成为了金融市场强烈预期，并充分应对消化并且平稳过渡的金融事件。
　　可而即使是这样，尊敬的周小川先生仍然在一次与一位央行行长的私人谈话中说：“我至今仍然觉得‘他们’对货币政策不得其法”。
　　2016年之后，央行频繁的用SLF、MLF等公开市场工具调整预期，而这正是鉴于美国加息预期的预先调整。
　　货币政策会如何变化，局势之变是否会让央行下决心“一把梭”呢？不如让我们拭目以待。
        
            
                (原标题：央行的措辞巨变！“合理稳定”变为“合理充裕” 货币政策“七年之痒”结束了？)