股指期货无风险套利原理

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下面总结三种股指期货的套利方式及案例

1、期现正向套利

股票现货市场和股指期货市场紧密相连，根据股指期货的制度设计，期货价格在合约到期日会与现货市场标的指数的价格相等。但实际行情中，期货指数价格常受多种因素影响而偏离其合理的理论价格，与现货指数之间的价格差距往往出现过大或过小的情况，一旦这种偏离出现，就会带来在期货市场和现货市场之间套利的机会，我们把这种跨越期市和现市同时进行交易的操作称之为期现套利。

当现货指数被低估，某个交割月份的期货合约被高估时，投资者可以卖出该期货合约，同时买入现货，建立套利头寸，当现货和期货价格差距趋于正常时，将期货合约平仓，同时卖出现货，获得套利利润，这种策略称为期现正向套利。

期现正向套利中，买入现货有三种选择：

1）买入ETF基金

例如我们要套利沪深300现货与股指期货之间的价差，但是买入沪深300支股票太麻烦，此时可以选择沪深300ETF基金做为现货的替代。当我们发现股指期货和现货的的偏差超过预期值时，买入沪深300ETF基金和股指期货空单，等到两者偏差合理时，卖出沪深300ETF，平股指期货空单。如果偏差一直不收敛，则持有到结算日，两者偏差必然收敛。

2）买入现货股票

沪深300ETF基金存在流动性的限制，如果较大资金量做正向期现套利，可以让券商提供专业的交易软件，同时买入300支沪深300成份股来代替沪深300ETF基金，平仓的策略和ETF基金相同。

3）买入封闭式基金

封闭式基金存在折价，所以使用封闭式基金做为现货，可以同时赚取封闭式基金的折价和期现之间的偏差。

由于不存在完全跟踪沪深300指数的封闭式基金，所以这种类型的期现套利，并不能实现仓位的完全对冲，存在沪深300指数与封闭式基金跑偏的情况。所以这种类型的套利，利润不是固定的，甚至存在亏损的可能，属于统计套利的范围。

2、期现反向套利

当现货指数被高估，某个交割月份的期货合约被低估（贴水）时，投资者可以买入该期货合约，同时卖出现货（融券），建立套利头寸，当现货和期货价格差距趋于正常时，将期货合约平仓，同时平仓融券盘，获得套利利润，这种策略称为期现反向套利。

期现反向套利，是通过融券沪深300ETF基金，然后买入股指期货多单来实现的，套利成本中需要增加融券的利息成本。

期现反向套利的案例：2013年7月初，IF1308股指期货贴水大约3%，可以融券沪深300ETF基金，融券成本1个多月大约1%，扣除交易成本，年化收益率差不多能达到20%。

但是期现反向套利存在融券难的问题，由于很多人关注到这样的机会，导致沪深300ETF融券量大增，很难融券与期指对冲，所以实际操作难度不小。

当股指期货出现贴水时，还有一种策略，是裸买入股指期货，然后卖出手上的现货做对冲，也叫做现货替代策略。由于股指期货采用保证金交割方式，所以替代同等仓位的现货，股指期货仅需要15%左右的资金量，那么投资者可以将剩下85%的资金做现金管理或者固定收益。也就是说，买入贴水的股指期货替代现货，可以一边赚取贴水，一边使用替代现金赚取低风险利润，风险则是沪深300指数下跌抵消套利的盈利，也属于统计套利的范围。

3、跨期套利

所谓跨期套利就是在同一期货品种的不同月份合约上建立数量相等、方向相反的持仓，最后以对冲或交割方式结束交易、获得收益的方式。跨期套利通常有两种方式：

1）买入近期的期货合约，卖出远期的期货合约。

如果股指期货远期合约与近期合约差价较大，投资者预期两者间的差价会缩小，可以采用这种套利方式。当远期合约与近期合约的差价小于预计时，选择平仓，获取套利收益。

如果远期合约与近期合约的差价一直不收敛，可以持有直到近期合约进入交割期，然后买入现货来替代近期期货合约，将跨期套利转变成期现正向套利。

2）卖出近期的期货合约，买入远期的期货合约

如果股指期货远期合约与近期合约差价较小，投资者预期两者间的差价要扩大，可以采用这种套利方式。当远期合约与近期合约的差价扩大到预计时，选择平仓，获取套利收益。

如果远期合约与近期合约的差价一直不收敛，可以持有直到近期合约进入交割期，然后平仓近期期货合约空单，并融券沪深300ETF指数基金替代，将跨期套利转变为期现反向套利。

股指期货跨期套利，可以采用矩阵图表的方式辅助分析，如表5-10所示，将四个期货合约按照横轴和纵轴的方式排列，就可以看到所有跨期套利的组合及升贴水情况，便于优选最佳的套利路径。

表5-10 跨期套利矩阵图（参考2014年1月3日股指期货收盘价）



股指期货套利策略

股指期货套利中，期现正向套利比较好操作，但是要注意期指升水情况，通常期指升水和市场无风险利率及股市长期上涨斜率有关，如果期指升水明显高于当前无风险利率，甚至高于股票长期上涨斜率，可以选择参与期现正向套利。

期现正向套利中，可以选择封闭式基金+远期股指期货空单组合，这样可以在一段时间内，稳吃封闭式基金的折价和期货的升水，目前看中国封闭式基金的净值表现并不逊色于沪深300指数基金的表现。

出现期指反向套利空间时，融券做对冲成本高且不易融到券，裸买股指期货替代现货通常效果更好，例如2013年7月初IF1308大幅度折价，控制仓位裸买IF1308多单，并持有到8月，收益率远好于融券对冲。

跨期套利时，由于买卖都是保证金操作，不能将杠杆放的太高，否则当出现跨期差价不收敛的情况时，套利者是没钱将股指期货合约转为现货的