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炎妍妍

年末终稿：海日生残夜，江春入旧年

回顾2016年，要说到与股市政策定位密切相关的大事件，就不能不提到《开局首季问大势——权威人士谈当前中国经济》这篇文章，文章中提出的“我国经济运行是L型走势”这个著名观点，曾一度引发激烈的争论，让人记忆犹新。但这篇文章中还讲到一句话，它与股市密切相关，这就是“明确了股市、汇市、楼市的政策取向，即回归到各自的功能定位，尊重各自的发展规律，不能简单作为保增长的手段”，——这句话特别重要，它为未来3、5年的股市、汇市、楼市政策定下了一个总基调。其中说到股市要恢复“功能定位”，实在是一语中的、真实不虚，最接地气而又切中肯綮。



中国股市最大的毛病确实在于“功能定位”的缺失，早些年它是国企脱困的工具，这些年则是保增长的手段，眼下又沦落为利益集团的套现工具了。为达到政策目的，可以任意涂抹股市，说好的“资源配置、价值发现”呢？说好的“严惩违规、投资者保护”呢？说好的“市场化、注册制”呢？它们都去哪儿了？
政府这只手太强大，市场这只手太弱小，股市就成了利益集团任意打扮的小姑娘，这才是股市暴涨暴跌、牛短熊长的根源。不确定性，尤其政策的不确定性，使得股市缺乏稳定预期，使得长期资本的交易短期化，股市成为具有特色的赌场市，这才是真正的利空。这种“赌场式”的股市骗子公司越来越多，越来越多的长期资本退出股市，股民不断被“割韭菜”；大股东努力经营主业，不如依靠“讲故事”炒高股价然后减持套现赚的多；“僵尸公司”不创造利润，“卖壳”收入却超出踏实经营的同业等等，诸如此类，已经成为强权资本时代的股市常态了。

股市，它是一个国家政经文明的集中反映，有什么样的政经形态就有什么样的股市。早前流传一个段子，说买套房子就发财了，偏偏装B去创业。这话说的好，一切关于这个时代的愤懑与反讽都包含在里面了。个人的命运是社会的缩影，财富地位取决于巧取豪夺，踏实创新创业的反被抛弃。整个时代都是“逆淘汰”的状态，股市更是重灾区。其实，把股市变成赌场不是最可怕的，最可怕的是赌场老板下场了，玩的还很嗨；赌场老板玩两把不可怕，最可怕的是赌场老板肆意涂抹规则而不受约束。比如股指期货，交易规则都可以被任意涂抹，这样的场子，让赌客怎么玩？再比如，急需的时候要险资入市、护盘，不需要了就骂人家是“野蛮人”，是“强盗”，是危害实业，这就让以“险资”为代表的长期资本无所适从了。翻手为云覆手为雨，任意涂抹，这才是资本市场真正的令人恐惧到骨髓的大利空。所以，A股要真正的扭转而长期走牛，必须给长期限的交易者一个稳定预期，这个稳定预期必须建立在市场化与法治化的基础之上，而这个基础必须从注册制落地开始。A股真正的牛市需要一个大事件的推动，比如05年的股权分置改革。眼下看来，匹配大事件的也只有注册制可资作为观察的角度了。积二十年之经验，可以负责的说：注册制不落地，股市只有反弹而无反转，只有熊市之漫漫而无牛市之汹汹。原因无他，注册制是市场化与法治化的标志，市场化与法治化的进步有多大，牛市的空间就有多大。

说到股市的“功能定位”，现在有一种过分简单化的解读，那就是把股市简单的解读为融资的场所，比如IPO的高密度、快节奏的畸形的发行上市。据最新（12月22日）统计数据，今年在A股及境外市场的IPO募资总额为453亿美元，占据全球33.8%的份额，名列榜首，截止到12月28日，今年核准的IPO高达275家，而畸形的新股发行制度使得新股开盘就是十几、几十个涨停板，造成全球独一无二的“打新”现象，打新申购成为本年度交易者主要收益来源，据证券时报统计，2016年打新总收益率高达38.6%，诸如兆易创新，中签一笔即可赚取超过14万元的收益，这让辛辛苦苦、鸡扒狗刨的二级市场交易者情何以堪？！展望2017年A股市场的IPO，权威人士预计将有380家至420家企业IPO，全年募资额在2500亿元至2800亿元，即明年新股发行数量和募资额较今年平均增长六成至八成，更多新股在2017年将会被加快发行。

回头看，年末的中央经济工作会议与年初的权威人士谈经济，在精神上是一脉相承的，对于虚拟经济的态度是多年来少见的谨慎，中心的一点，还是那句老话，叫做“脱虚入实”，由虚拟经济到实体经济，资本市场要为实体经济服务，不再搞“普惠金融”了，这就又回到了十年前的立场上来，恰好一个轮回。比如重庆市长黄奇帆这段谈话：“金融的本质就是三句话：一是为有钱人理财，为缺钱人融资；二是三个词“信用”、“杠杆”、“风险”；三是金融它是为实体经济服务的，金融如果不为实体经济服务，就没有灵魂，就是毫无意义的泡沫”。这段话可以看做权威人士谈金融的一个注脚，总而言之是“脱虚入实”。

自从打开“量化宽松”这个魔盒之后，经过温总、李总之手放出去的流动性，只有虚或实这两个出口。道理上是这样讲，脱虚入实绝对是政治正确，但资本主义发展到金融资本阶段，已经是虚实不分、虚实难分。此外，资本总是逐利的，无利不起早。关键的问题是实体经济确实不行，比如上半年的中铁物资、天威、二重、中钢等，到期债券都无力偿付，而更奇葩的是最近曝出的债务违约事件，如国海事件、侨兴集团债务违约、鼎立集团债务危机等等，又杂糅了“萝卜章”的“罗生门”，真是欠债的“穷”“精”啊，资本进入这样的实体岂不是自寻死路。当然了，实现“脱虚入实”的目的可以有两条路，一个是利用是资本逐利的天性，把流动性导入实体经济，但这里面有个前提，那就是实体经济的收益率可以覆盖基本利率，换句话说，是实体经济有钱赚，无钱可赚那就什么都不要谈；另外一个是采取政策、强行驱逐，第一步是货币政策由松趋紧，在源头上截断水流。此外，在虚的路径上设卡堵截，如互联网金融等虚拟经济，要堵住、卡住。就效果而言，过去二、三年狂飙突进的互联网金融其实非常失败，除了产生大规模的金融诈骗与庞氏骗局外，互联网金融的实践是一无是处，不堵住“互联网+骗子”的蔓延，“老百姓储蓄泡汤”就是真的了。这恐怕也是权威人士坚决要“脱虚入实”的一个理由。无论走那条路，对股市都难言利好，但股市确实又是服务实体经济最好的、最便捷、最有效的场所，如何避免“脱虚入实”伤害股市，这着实考验监管层的智慧。当然了，实的路径只能是新经济这个方向，不可能重拾重化工业，搞煤飞色舞。这就意味着中国经济面临一场深度的调整，保增长让位于调结构，通过化解过剩产能、处置“僵尸企业”等供给侧结构性改革，调整存量，减少刺激。

有政策变向这个背景，有监管层回归“功能定位”这个基调，重新审视未来市场的套利机会就是必然的事情了。在今年5月份的文章中，我们曾经谈到A股去估值的问题。从下半年的股市走向、特别是中小创的走势去看，去估值是一种正在发生的现实，特别是高估值的中小创，会有一个漫长的去估值之路。有经验的交易者都知道，去估值的过程绝对不是一种轻松愉悦的体验。去估值又叠加政策变向，这就更痛苦。所以，在这样的背景下，恐怕交易者要勇敢抛弃对牛市的幻想。牛市远去，但“慢牛”还在、波动还在。只有要波动，就有套利机会，只不过是一种事件推动性质的结构性套利机会。放眼2017年，在央行变向、脱虚入实、抑制泡沫等中性偏紧的政策环境下，这种“存量博弈、事件推动”的特质不会改变，而“风格轮转、增量推动”的“牛市”盛况就不做他想了，2017年的交易之道必须寄望于深度挖掘大事件、确定性事件、突发事件等带来的交易性机会，这是2017年的一条主线。紧扣“事件”这个主线，波段交易、不贪不惧，2017年或许是个好年份，偏离这条主线，颗粒无收也是可能的。当然了，对于大部分风控能力较差或者时间有限的上班族，潜伏成长股也是一个好办法。经过半年来的惨烈的去估值，中小创的大部分股票平均都有了30%以上的跌幅，很多股票跌出了很好的价值区间与相对明确的底部形态，只要资金配置跟得上，假以时日，你的仓位就是你的利润，这一点毋容置疑。利润空间都是跌出来的，别人恐惧的时候你要表现出适当的贪婪来。“参与成长重估过程，获取产业发展红利”，这其实也是一条主要的交易逻辑，是2017年的副线，这条副线，隐形的交易逻辑，如果不从短多套利这个角度去衡量，这些成长股，才是真正有前景的、被产业洪流所推动的交易标的，比如前面我们说过的血制品产业中的天坛生物，现在停牌整合，前期潜伏的交易者付出了等待的时间代价，获取丰厚的利润也是必然的。所以，应对2017年的复杂局面，要么耐心等待事件推动下的交易机会，要么潜伏成长股，获取产业发展红利，都是可行的交易策略。不过，好的交易业绩，必然还是要遵循结构分析的原则，在小级别中去执行“两点一面”的交易方针。只要波动在，那就有希望！


从指数结构轮廓这个角度去观察，一直到明年的三月份，恐怕可操作区间将会非常逼窄。从交易量这个角度去分析，市场的隐忧在于交易量不能同比放大，还是一个缩量的状态，这是谨慎心态的一个反映，众多交易者无非在等待一些干扰因素的消退，在等待一个理想的结构状态或估值状态。所以，我们说当前的市场很难做，特别是对于中小资金的交易者，即使采取短线的方法也很难找到合适的交易标的。个股涨一点而指数压盘，或者时不时就蹦出个利空来，这就很难办。寄望个股的独立行情，但这个概率太小，风险控制很困难，不现实。市场的可操作空间逼窄，没有可回旋余地。操作的困难，从实务的角度，证实这个市场还是存量博弈的性质，是个修复性的弱反弹格局，是个典型的弱势盘整。从结构分析的角度，把这一段（本周）的走势当做某级-4修正比较好一些，有利于保护本金，不被侵蚀。所以，这个阶段，无论遵从指数方向或是产业指引，对于中小交易者都形同鸡肋，食之无味。从稳妥的角度，这里根本没有任何必要过分担忧错失产业的机会，或者错失指数的机会，中小交易者唯一的机会是博取指数破位后的反弹，是指数自我修复所酝酿的反弹动力，是赚波段的钱。对于交易者而言，只要保持足够的耐心，总有最合适的价格可以等待。所以，忍耐待机或许是当下最好的交易策略，多看少动，注意上证指数某级4破位后的修复，在个股上面要注意观察和寻找波段交易节点，特别是上证指数结构节点与和板块个股结构节点的共振点。年末岁尾，股市被踹了一脚，不是坏事，要相信好机会在后面