【国金研究】2020年中报预告剖析:业绩大分化,中下游优于上游

国金研究

国金证券研究所
总量研究中心
策略艾熊峰团队
主要观点
一、A股上市公司中报预告基本全部披露完毕，共有1507家上市公司披露了中报业绩预告，主要集中在深交所上市的公司，共有1183家，上交所公司仅有324家。沪深两市公司业绩预告数量差距这么大的主要原因是上交所和深交所对上市公司中报业绩预告的要求有所不同：1）深交所：按照最新规则，创业板业绩预告不要求披露。深圳主板和中小板公司如果业绩波动较大的要在7月15日之前披露；2）上交所：上交所上市的公司业绩波动较大的也需要披露业绩预告，但是时间并没有强制规定。
二、整体来看，中报业绩预告分化明显，业绩同比改善的占50.8%，同比恶化的占39.3%，不确定的占9.8%。具体来说，业绩同比改善的（即：扭亏、续盈、预增、略增）有766家公司，业绩同比恶化的（即：首亏、续亏、预减、略减）有593家公司，业绩不确定的有148家公司。总体来看，在疫情冲击之下，上市公司业绩分化明显，业绩不确定也明显增加。一方面，业绩预增（业绩同比增速超过50%）的公司有327家；另一方面，首亏（上年同期盈利但本期首次亏损）和预减（业绩同比下降超过50%）的公司数量也相对较多，分别有259家和226家。
三、从中报预告数据来看，中下游行业业绩恢复较快，上游行业业绩仍较弱。1）中下游：消费中的食品饮料、汽车和医药行业中报业绩增速均有明显改善，而那些受疫情冲击较大的休闲服务和商贸行业业绩恢复较慢。基建相关的电气设备、机械、建材行业业绩增速也改善显著。科技板块中的电子、计算机业绩也稳定提升。2）上游：钢铁、煤炭、有色等行业业绩仍相对较弱。3）其他：农业、非银、军工等行业景气度也相对较高。
四、工业企业利润数据同样验证了“中下游行业业绩增长优于上游行业”的结论。从工业企业利润数据来看，上游行业（煤炭、有色、钢铁等）企业盈利仍较弱，中游行业（建材、机械、化工等）企业盈利企稳回升，下游行业（食品饮料、医药等）企业盈利明显回升。中下游比上游恢复要快的原因是随着疫情的缓和恢复最快的应该是下游终端需求，而下游向上游传导的过程存在一定的时滞，此外疫情冲击下上游库存积压明显，对业绩修复也存在一定的拖累。
五、跟踪各大行业代表性公司业绩预告基本能反映行业业绩变动趋势。我们选取了各大行业中披露了中报预告的代表性上市公司，这些公司的中报业绩变动基本能反映其所处行业的景气变化。1）消费类行业公司业绩相对稳定：比如食品饮料中的小食品和速冻食品、家电中的小家电、医药中的医疗器械和生物制药。2）电子板块高景气度延续：无论是消费电子还是半导体板块，代表公司业绩均持续回升。3）基建相关的行业业绩同样韧性十足：比如机械中的工程机械业绩保持高增长，建材板块业绩同样有所改善。4）直接受益于疫情的“宅经济”板块公司中报业绩增长持续：比如游戏板块的三七互娱、视频板块的芒果超媒。
风险提示：经济恢复不及预期、海外黑天鹅事件（主权评级下调、政治风险等）
正文
一、2020年中报业绩预告：分化明显
1.1 共1507家上市公司披露了中报业绩预告，主要集中在深交所上市的公司
A股上市公司中报预告基本全部披露完毕，共有1507家上市公司披露了中报业绩预告，主要集中在深交所上市的公司，共有1183家，上交所公司仅有324家。沪深两市公司业绩预告数量差距这么大的主要原因是上交所和深交所对上市公司中报业绩预告的要求有所不同：1）深交所：按照最新规则，创业板业绩预告不要求披露。深圳主板和中小板公司如果业绩波动较大的要在7月15日之前披露；2）上交所：上交所上市的公司业绩波动较大的也需要披露业绩预告，但是时间并没有强制规定。
由于那些业绩波动较大（比如业绩增长或下跌幅度超过50%）的公司是强制要求披露业绩预告的，所以我们的样本公司中业绩波动较大的公司占比也相对较高。尽管样本公司存在一定的选择性偏误，但是从整体行业和相关重点个股的业绩改善或恶化的情况也能看出不同行业的景气度变化。

1.2 整体来看，上市公司中报业绩分化明显
从中报业绩预告类型来看，业绩同比改善的占50.8%，同比恶化的占39.3%，不确定的占9.8%。具体来说，业绩同比改善的（即：扭亏、续盈、预增、略增）有766家公司，业绩同比恶化的（即：首亏、续亏、预减、略减）有593家公司，业绩不确定的有148家公司。总体来看，在疫情冲击之下，上市公司业绩分化明显，业绩不确定也明显增加。一方面，业绩预增（业绩同比增速超过50%）的公司有327家；另一方面，首亏（上年同期盈利但本期首次亏损）和预减（业绩同比下降超过50%）的公司数量也相对较多，分别有259家和226家。


二、中下游行业中报业绩增长优于上游行业
2.1 中下游行业业绩恢复较快，上游行业业绩仍较弱
以上述披露中报业绩的上市公司为样本，按照行业进行汇总，2020年中报业绩预告的净利润增速下限的中位数为正的有12个行业，其中农业、非银、电子、食品饮料、电气设备、公用事业、机械设备的预告增速中位数均在10%以上。而休闲服务、采掘、商贸、纺服、建筑、交运等行业预告增速中位数下降幅度较大。从中报预告数据来看，中下游行业业绩恢复较快，上游行业业绩仍较弱。1）中下游：消费中的食品饮料、汽车和医药行业中报业绩增速均有明显改善，而那些受疫情冲击较大的休闲服务和商贸行业业绩恢复较慢。基建相关的电气设备、机械、建材行业业绩增速也改善显著。科技板块中的电子、计算机业绩也稳定提升。2）上游：钢铁、煤炭、有色等行业业绩仍相对较弱，原因在于下游需求向上游传导存在时滞，此外这些行业库存压力较大。3）其他：农业、非银、军工等行业景气度也相对较高。

2.2 从工业企业利润数据映射上市公司业绩
无论从中报预告，还是从工业企业月度利润数据来看，中下游比上游恢复的快是疫情影响下行业景气度的主要特征。从工业企业利润数据来看，上游行业（煤炭、有色、钢铁等）企业盈利仍较弱，中游行业（建材、机械、化工等）企业盈利企稳回升，下游行业（食品饮料、医药等）企业盈利明显回升。中下游比上游恢复要快的原因是随着疫情的缓和恢复最快的应该是下游终端需求，而下游向上游传导的过程存在一定的时滞，此外疫情冲击下上游库存积压明显，对业绩修复也存在一定的拖累。



三、从主要行业代表性公司业绩预告来看行业景气
跟踪各大行业代表性公司业绩预告基本能反映行业业绩变动趋势。我们选取了各大行业中披露了中报预告的代表性上市公司，这些公司的中报业绩变动基本能反映其所处行业的景气变化。
1）消费类行业公司业绩相对稳定：比如食品饮料中的小食品和速冻食品、家电中的小家电、医药中的医疗器械和生物制药。
2）电子板块高景气度延续：无论是消费电子还是半导体板块，代表公司业绩均持续回升。
3）基建相关的行业业绩同样韧性十足：比如机械中的工程机械业绩保持高增长，建材板块业绩同样有所改善。
4）直接受益于疫情的“宅经济”板块公司中报业绩增长持续：比如游戏板块的三七互娱、视频板块的芒果超媒。

风险提示：经济恢复不及预期、海外黑天鹅事件（主权评级下调、政治风险等）
（来源：国金研究的财富号 2020-07-17 08:36） [点击查看原文]
                                    
                                
                                    
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