如何看待牛市中的大跌？苏试、淳中、花王转债发行——可转债市场观察（20200716）

投资可转债

导语：今日A股市场大跌，超过90%的个股下跌，跌停股票超过250只，如何看待？苏试转债、淳中转债、花王转债发行，抢权或申购价值几何？多只业绩预告，估值如何？

市场概览
7月16日，A股市场震荡平量重挫，震荡下破3300点，超过90%的个股下跌，跌停股票超过250只，北向资金全天净卖出69.2亿元，收盘依然在20日均线和3200点之上；收盘上证指数下跌4.5%，沪深300下跌4.81%，创业板指下跌5.93%；盘中银行、半导体、环境保护、石油、水务等行业涨幅居前，旅游、酿酒、多元今日、日用化工、医药跌幅居前。
可转债市场表现相对抗跌，中证转债下跌2.78%，转债平均下跌3.48%。市场中，特发转债、凯龙转债、盛路转债涨幅最高，全筑转债、金力转债、至纯转债涨幅最低，见下图。

如何看待牛市中的大跌？
今日是倍受关注的中芯国际A股上市首日。倍受关注原因是，中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一，中国大陆技术最先进、规模最大、配套服务最完善的专业晶圆代工企业，有望获得华为巨额订单，起到国产替代的作用。
今日中芯国际涨幅为发行价的2倍，市盈率高达304.80倍，成交额高达479.67亿，为A股历史第四大单只个股成交金额。这种市场状况，令投资者很容易联想到2007年中石油上市首日，高价定位引发股市重挫，担心中芯国际上市重蹈覆辙，不如先走为快，导致股市下跌，股市下跌进一步引发担忧，市场在这种自我实现的逻辑中进一步下跌，形成了今日的重挫。
回顾2014年牛市起步阶段，从2014年11月21日上涨到12月8日，上证指数上涨23.65%。12月9日，在无明显利空的情况下，上证指数重挫5.43%，超160只股票跌停，成交额高达7900亿，比今日的暴跌大16%，见下图。

当然，本次牛市是否会重复2014年的走势？就不得而知了。但投资者不受情绪左右，持有低估值股票和转债，获取长期收益为上策。
上期笔记回顾
《感性的上涨你永远不懂！中金、沪工转债发行，天创、巨星转债上市，维格转债下修，福特转债退市——可转债市场观察（20200715）》中：
预期天创转债首日收盘在104-108元，实际收盘为102.11元，低于预期。满额申购的投资者单账户平均盈利0.94元。
预期巨星转债首日收盘在128-132元，实际收盘为125.00元，低于预期。满额申购的投资者单账户平均盈利9.48元。
可转债日历


苏试转债发行
7月21日，苏试试验公开发行3.1亿元可转换公司债券，简称为“苏试转债”，债券代码为“123060"。
当前正股价：22.79元，转股价：23.86元，转股价值：95.52元，纯债价值：79.9元，保本价：117.6元，债券收益率：2.79%，AA-级。
公司简介
苏试试验集团（证券代码:300416）是一家国内领先、国际知名的环境与可靠性试验设备和试验服务及解决方案提供商，是我国环境与可靠性试验领域的领导者之一。集团的前身是苏州试验仪器总厂，创建于1956年，2008年引入战略投资者，组建苏州苏试试验仪器有限公司，2011年整体变更为苏州苏试试验仪器股份有限公司。2015年1月22日，苏州苏试试验仪器股份有限公司在深圳证券交易所创业板上市，成为业内首家上市公司。2017年8月25日，正式成立苏州苏试试验集团，同时苏州苏试试验仪器股份有限公司更名为苏州苏试试验集团股份有限公司。
竞争地位
发行人所处的环境设备及环境与可靠性试验服务行业市场化程度较高，下游行业及客户较为分散。由于环境设备及环境与可靠性试验服务对客户提高其产品性能可靠性具有重要的意义，故下游客户对产品及服务具有较高的专业性要求，因此技术研发优势和品牌声誉的形成需要较长的时间周期，由此带来较为稳定的行业格局。
近年来随着国民经济整体研发投入的增加以及航空航天、汽车、电子电器、轨道交通等下游行业的持续发展，发行人业务规模持续增长，综合竞争能力持续提升。发行人凭借试验设备与试验服务协同发展的“双轮驱动”的发展战略，市场地位不断提升，并在可预见的未来仍将保持其优势。
最新业绩
2020年第一季度业绩见下。

估值
按照2020年第一季度业绩和最新机构一致预期业绩增速40.39%计算，苏试试验静态估值估值PE：58.83倍，成长性估值PEG：1.46。
参考近似评级和转股价值的可转债溢价率，预期合理定位在110元附近，即每中一签盈利100元。
假定原股东优先认购40%-80%，网上申购5万亿，则预期满额申购中0.01-0.04签。
按每股配售1.5243元面值可转债，股票市值含可转债优先配售权比例为6.69%。
按转债上市定位估算，如果当前股价不变，抢权配售的投资者获得收益率为0.67%。
综合评级
根据正股的业绩和估值，以及可转债的转股价值、评级和债券收益率综合5星评级为：***。
淳中转债发行
7月21日，淳中科技公开发行3亿元可转换公司债券，简称为“淳中转债”，债券代码为“113594"。
当前正股价：37.44元，转股价：39.37元，转股价值：95.1元，纯债价值：73.39元，保本价：121.4元，债券收益率：3.36%，A+级，有担保。
公司简介
北京淳中科技股份有限公司简称“淳中科技（Tricolor）”，成立于2011年，是一家专注于视音频显控解决方案的创新型高科技公司。秉承深厚的图像处理、音视频编解码、传输技术、系统集成的专业能力，致力于面向全球各行业客户提供优质的显控解决方案。
竞争地位
公司是国内领先的显控产品及解决方案提供商，秉承深厚的图像处理、音视频编解码、传输技术、系统集成的专业能力，致力于面向全球各行业客户提供领先的显控产品及解决方案。
显控行业是先发优势较为明显的行业，涉及到显示技术、计算机技术、通信技术和拼接安装工艺等各种技术，对行业内企业的综合技术水平要求较高。显控系统解决方案提供商需要将自身积累的行业经验与客户需求相结合，在计算机通信、视音频编解码、信息安全等多项核心基础技术领域，针对不同客户需求提供从方案设计、软硬件研发定制、系统部署实施到持续运营、维护、产品升级在内的综合解决方案。
最新业绩
2020年第一季度业绩见下。

估值
按照2020年第一季度业绩和最新净资产收益率11.93%计算，淳中科技静态估值估值PE：52.48倍，成长性估值PEG：4.4。
参考近似评级和转股价值的可转债溢价率，预期合理定位在110元附近，即每中一签盈利100元。
假定原股东优先认购40%-80%，网上申购8万亿，则预期满额申购中0.01-0.02签。
按每股配售2.25元面值可转债，股票市值含可转债优先配售权比例为6.01%。
按转债上市定位估算，如果当前股价不变，抢权配售的投资者获得收益率为0.6%。
对于1手党，买300股大概率可以配1手，配售收益率上升为0.89%。
综合评级
根据正股的业绩和估值，以及可转债的转股价值、评级和债券收益率综合5星评级为：***。
花王转债发行
7月21日，花王股份公开发行3.3亿元可转换公司债券，简称为“花王转债”，债券代码为“113595"。
当前正股价：6.72元，转股价：6.94元，转股价值：96.83元，纯债价值：83.14元，保本价：122.3元，债券收益率：3.48%，AA-级，有担保。
公司简介
花王生态工程股份有限公司拥有国家城市园林绿化壹级资质和市政、古建筑贰级资质。自成立以来一直主要从事市政园林景观、旅游景观、道路绿化和地产景观等领域的园林绿化工程施工和设计业务，同时少量兼营花卉苗木的种植业务。公司及控股子公司多次获得“扬子杯优质工程奖”、“优秀园林绿化工程奖金奖”、“金山杯优质工程奖”、“中国水利工程优质(大禹)奖”、“金拱奖人居设计金奖”等奖项,被授予“国家级农业龙头企业”“守合同重信用企业”、“中国生态园林百强企业”、《中国建筑设计作品年鉴》特邀编委单位等荣誉,获得“中国驰名商标”称号。
竞争优势
1、 相对成熟的业务体系
公司自设立以来一直专注于园林绿化业务，凭借核心管理与技术团队在园林绿化行业多年的产业经验，公司已逐步建立了一套相对成熟的业务体系，从而保证了公司较强的市场竞争力。
2、 合理的产业布局、丰富的项目经验和可靠的施工能力
随着我国国民经济的持续稳定发展、城市化进程广度和深度的不断推进，园林绿化行业的市场需求层次正加速提高，项目需求日益朝大型化、高端化、多样化发展。
3、 跨区域拓展业务的能力
近年来，公司充分抓住全国园林绿化行业产业升级、市场竞争环境日益改善的有利条件，在实现跨区域发展方面进行了积极的探索和努力，并取得了积极的成效，形成了较强的跨区域发展业务的能力。
最新业绩
2020年第一季度业绩见下。

估值
按照2020年第一季度业绩和最新净资产收益率4.31%计算，花王股份静态估值估值PE：47.91倍，成长性估值PEG：11.11。
参考近似评级和转股价值的可转债溢价率，预期合理定位在110元附近，即每中一签盈利100元。
假定原股东优先认购40%-80%，网上申购8万亿，则预期满额申购中0.01-0.02签。
按每股配售0.984元面值可转债，股票市值含可转债优先配售权比例为14.64%。
按转债上市定位估算，如果当前股价不变，抢权配售的投资者获得收益率为1.46%。
对于1手党，买600股大概率可以配1手，配售收益率上升为2.48%。
综合评级
根据正股的业绩和估值，以及可转债的转股价值、评级和债券收益率综合5星评级为：**。



业绩预告
游族网络:2020年半年度业绩预告
归属于上市公 司股东的净利 润 比上年同期增长：20%-25%，盈利：48,848万元–50,883万元。
按照最新业绩预告计算，当前游族网络静态估值PE：62.07倍，成长性估值PEG：0.42。游族转债属于偏股型，现价：129.32元，保本价：120.13元，转股溢价率：-0.84%，债券收益率：-1.41%，AA级，余额：8.42亿。
明泰铝业:2020年半年度业绩预增公告
1、河南明泰铝业股份有限公司（以下简称“公司”或“明泰铝业”）预计2020年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约3.50亿元，与上年同期相比增加约0.21亿元，增幅约6.38%。
2、公司2020年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约3.02亿元，与上年同期相比增加约0.05亿元，增幅约1.68%。
按照最新业绩预告计算，当前明泰铝业静态估值PE：7.2倍，成长性估值PEG：0.73。明泰转债属于偏债型，现价：107.62元，保本价：115.26元，转股溢价率：26.35%，债券收益率：1.46%，AA级，余额：18.39亿。
待赎回可转债
当前已发公告，待赎回的可转债列表见下。投资者应注意在最后交易日之前卖出或转股，避免低价赎回导致亏损。

实盘操作笔记
1.实盘中签欣旺转债1手，已现金缴款。
2.实盘卖出华钰转债1手，买入今天转债1手。理由是今天转债属于平衡型转债中溢价率最低的转债，上涨弹性高。相关数据见下。
当前今天国际静态估值PE：54.85倍，成长性估值PEG：7.99。今天转债属于平衡型，现价：116元，保本价：122.92元，转股溢价率：1.98%，债券收益率：0.99%，A+级，余额：2.8亿。
3.明日继续持债观望，择机卖出顺丰转债，买入价值型可转债。
下期笔记
7月20日，道恩转债上市，上市笔记待发布，敬请期待！
说 明


1. 偏股型可转债：转债价格过高，无债券收益的可转债。转债价格主要随正股波动。
2. 平衡型可转债：转股价值略大于纯债价值，且有债券收益的可转债。正股上涨推动转债上涨，正股下跌，转债仅小幅下跌。
3. 偏债型可转债：纯债价值大于转股价值。正股上涨能推动转债微幅上涨，正股下跌，转债不跌或微幅小跌。
4. 纯债价值：按照同评级、期限的企业债收益率对转债的利息和赎回价进行折现，即可转债的债底。
5. 保本价：可转债未来的利息和到期赎回价之和。投资者在此价格之下买入，如果上市公司不破产，投资者的本金可以收回。
6. PE：市盈率，股价与每股盈利的比率。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格可能有泡沫，价值被高估；反之市盈率过低，那么该股票的价格没有泡沫，价值被低估。
7. PE(TTM)：滚动市盈率，即股价/最近四个季度每股收益之和。
8. PB：市净率，每股股价与每股净资产的比率。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。
9. ROE：净资产收益率，公司税后利润除以净资产得到的百分比率，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明公司的盈利能力越强。此处采用PE和PB估算，与年报上的数据有少许差异。
10. PEG：市盈率相对盈利增长比率，等于市盈率/（每股收益增长率*100）。用于衡量公司相对于业绩成长性的估值水平，PEG大于0且小于1表示估值较低，1表示合理，大于1表示估值偏高。
本文仅用于个人投资记录和分享投资理念，若网友根据文中提及的证券和基金买卖，请自行承担风险！
相关证券：

苏试试验(300416)

淳中科技(603516)

花王股份(603007)

游族转债(128074)

明泰转债(113025)（来源：投资可转债的财富号 2020-07-17 08:49） [点击查看原文]
                                    
                                
                                    
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