森马服饰董事长女儿减持13亿是为什么？

流浪的小孩

公司股东邱艳芳于5月31日签署了《股份转让协议》，将公司总股本5%协议转让给王耀海。拟转让股份的价格为人民币每股9.69 元，转让价款总计13.08亿元。 本次权益变动后，邱艳芳持有公司6.26%股份，王耀海持有5%股份。
　　览富财经了解到，邱艳芳是森马服饰董事长邱光和的女儿，也是公司的实控人之一，转让前持有公司11.26%的股份。    除了邱艳芳的本次转让股份之外，公司另一个实控人周平凡近期的操作也引起了我们的注意。
　　周平凡的身份是森马服饰的副董事长，也是邱艳芳的丈夫，在同花顺F10中高管持股变动数据中有足足6页都是周平凡频繁的减持。2018年11月29日至今一共有多达28次的减持操作，合计减持5398.98万股森马服饰股份。    同时，邱艳芳在此前也有过805.7万股的减持操作。我们给两口子算了笔账，如果此次邱艳芳能成功转让，那么两口子从去年11月底至今一共可以套得18.81亿元。
　　两人的身份都与森马服饰的董事长以最大股东邱光和密切相关，两口子这段时间的连续减持不得不让我们对公司的情况表示怀疑。
　　值得注意的是，森马服饰近年业绩并不差，根据公司2018年财务报告，公司2018年1-12月实现营业收入157.19亿元，同比增长30.71%，净利润16.94亿元，同比增长48.83%，上市至今净利润走势整体呈现震荡上行态势。    不过在这靓丽的业绩背后却隐藏着一颗“定时”炸弹——存货。
　　2018年报告期末，森马服饰存货余额猛增，数值为44.17亿元，比去年增85.28%。公司对高额存货的解释为：应对秋冬装销售规模增长，以及双十一电商销售增长所致。
　　然而根据公司历年的存货，这样的说法并经不起推敲。对比公司历年三季度和四季度财务数据可知，其今年大幅增长的存货并不正常。    那么这部分存货到底是什么？据森马服饰披露的存货明细，44.17亿的存货余额中有42.48亿元都处在库存商品一栏。据《经营者管理》报道，森马服饰是采用的一种轻资产虚拟经营的运营模式，公司自己不生产，没有的工厂，主要以经销加盟商为主。所以存货中的库存商品几乎都是成衣或经销商退货。    与不断攀升的存货余额相比，存货的周转率却处于逐步下滑趋势。2019年一季度存货周转率为0.57。另外从2014年起，森马服饰的存货周转率不断下降，周转速度越来越慢。
　　梧桐树下的会计师们对此的分析是：一边是不断增加的库存规模，另一边却是逐步下降的周转速度。对于季节性极强、更新换代快的服装行业而言，这无异于埋藏了一颗定时炸弹。
　　森马服饰背负的风险还不仅于此，由于虚拟经营模式，公司的9905家线下门店中有8407家是加盟店，这些加盟店通过复制自营店的销售模式进行布局，并进行快速繁衍。快速增加的加盟店数量会不断瓜分森马服饰的利润，也会为公司背负大量的存货，为了扩大市占率森马也将不断为加盟商提供更多的优惠政策。同时高达8407家的加盟商也会增加森马服饰的中间成本。
　　而森马服饰在毛利率增加的情况下，净利率却在不断减少，似乎也在很明显地说明公司面临的这一问题。    回到本次邱艳芳和周平凡两人的减持上。在2018年10月30日，两口子首次披露的减持预披露公告中说了一段减持的原因：
　　鉴于股东周平凡、邱艳芳个人资金需求，且考虑到公司实际控制人及关联人持股比例较高，公司股票市场流动性较差，为提升公司股票的市场流动性，完善公司股东结构。
　　为了提升公司股票流动性减持，换言之可以理解为怕投资者买不到，减持一点方便投资者买入。这种奇怪的理由我们已经在资本市场见过无数次了，森马服饰2011年上市，实控人限售期36个月，如果要因为流动性，改善公司股权结构而减持，那么2014年3月就可以进行操作，所以打着提升流动性的理由减持，实在有些牵强。
　　结合森马服饰的高额存货，目前公司经营模式面临的危机已经凸显