警惕风口有变，投资风格需转变，本周投资机会在哪？

shuishou999697

周策略研报的核心是：抓住当前时间周期内的主要矛盾是什么？多使用增量思维和二阶思维去看待未来行情的发展。
周一开盘前，整理券商研究院首席策略分析师针对下周的策略判断。包括：中信证券、安信证券、海通证券、广发证券、兴业证券、国盛证券、国金证券、招商证券、天风策略、国泰君安、中信建投证券等。
相比较朋友圈中的兴奋和激动，本周策略报告整体来看，分析师们普遍看空，核心原因是：由于央行和ZZJ会议，大家担心宽松政策趋势开始逐步收紧；年初上涨的最大驱动力（货币宽松）正在慢慢转向，一直提到的企业盈利的改善，短时间还得不到好的验证。
【中信证券】今年到底还有多少增量资金关键词：最佳买点仍需等待、外资、价值蓝筹
预计全年A股市场增量资金净流入量约为9000亿元，其中年初至今已流入约7000亿元，未来年内增量资金净流入量约为2000亿元。总量上边际流入放缓，结构上更偏好价值蓝筹，分化加剧。短期内，随着逆周期货币政策力度和节奏有所调整，资金流入市场的节奏将有所放缓，最佳买点仍需等待，晚于我们之前“最佳买点在4月末”的判断。

干货研报注：中信证券策略研报水准一直很高，文风干脆利索，没有一句废话。本篇研报的角度直接从增量资金的角度来分析，看问题的层次也很高。一个行情的推进最本质需要分析的就是：新增增量资金。增量资金最重要的2个指标：新增资金规模和新增资金性质。这两个分别决定行情的大小和板块的方向。
接下来我们重点看看今年新增资金来源：
1、年内增量资金的绝对大头是外资，预计5月份的流入量环比4月份将有明显增长。从二季度开始到年末，预计外资将是增量资金的绝对大头，有望达到5241亿元，外资的流入节奏和配置风格对年内的市场会产生决定性作用。
2、回购将是仅次于外资的第二大增量资金来源，并且主要集中于价值蓝筹股。我们预计全年的回购量有望达到1605亿元，年内后续增量流将入达到1151亿元。年初至今的回购主要集中于价值蓝筹股
3、公募基金当中存量赎回规模预计会超过新发基金，整体形成-824亿的增量贡献。
4、私募基金是年初至今最大的增量资金源，达到约2437亿元，但未来增量预计仅有392亿元。
5、产业资本是最主要的主动流出方（大股东们还在持续减持）。
6、散户净增量预计非常有限。
结论：预计今年第二轮上涨在节奏上要慢于风险偏好驱动的第一轮。我们判断最佳买点仍需等待，晚于我们之前“最佳买点在4月末”的判断。
干货研报注：从中信证券给出的数据中：最未来一段时间，对于外资青睐的个股还有趋势性机会；其余的行业和个股都是存量资金下的震荡行情。
备注：如果需要查看所有周策略研报PDF原文，可添加 zlf1103 , 可免费查看研报全文。或在今日头条“私信”作者，关键词“研报”两个字即可。
【广发策略】从政治局会议看“金融供给侧慢牛”关键词：经济改善的持续性存疑、改革红利、金融供给改革主线
首先：2019年行情回顾复盘
19年至今上证综指已累计上涨31%，是2000年以来的前四水平，同期收益率仅次于牛市07、09、15年；主动配置股票型基金的净值增长率相应“水涨船高”，收益率均值24%和中位数25%均是过去十年来的次高值。行情亮眼背后，留意运行脉络出现阶段性演变：
（1）最初启动是由贴现率下行所主导——全球流动性紧缩拐点缓和 国内宽信用改善流动性预期，“金融供给侧改革”提升资本市场风险偏好；
（2）4月以来多信号验证分子端经济企稳改善的权重上升——社融向上超预期，PMI、工业增加值、GDP等多数据交叉验证；
（3）本周央行重提“总闸门”、MLF减量续作，流动性宽松的二阶导趋弱，DDM模型的分子端和分母端仍处于“经济企稳、政策观望”的角力期。
其次：对当下行情的判断
分子端一季度经济数据超预期已经基本被市场price-in，而对经济改善的持续性市场分歧较大。
4月高频数据不温不火，但部分价格及生产端数据出现边际回落。从“经济退、政策进”过渡到“经济稳、政策平”的阶段，我们对分子端持续性保持高频跟踪之余，未来更关注减税降费、降低成本等结构化改革对企业盈利的托举。
在社融及信贷数据超预期后，本周一季度经济数据进一步被市场price-in，市场当前对于分子端更关注企稳后的持续性。
最后：未来看好的投资机会在哪里？
改革红利释放有助于提振风险偏好，“让市场在资源配置中发挥更大作用”下的 “金融供给侧慢牛”依然是A股行情主导逻辑，中央政治局会议夯实其重要性。
1、新经济宽信用的需求端来自科创成长及先进制造，政治局会议“要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托”强调了先进制造的重要性：通信、电子（半导体、消费电子）、计算机（软件）、装备制造；
2、供给端来自于资本市场战略地位提升的券商；
3、外资进入受益及季报验证期高景气支撑的消费：汽车、家电、白酒。
干货研报注：广发证券是从2019年初坚定看多的。本周的这份周策略，围绕着近期的市场变化，有很多最新的思考在里面。在其中的分析过程中，其实能看出来，广发证券对行情也开始逐渐偏向保守了，
【海通策略】小心溜车关键词：牛市三阶段、银行、科技、消费服务、券商。
①靓丽的金融和经济数据后市场表现平淡，说明利好已经被市场前期上涨Price in，上证综指2440点以来牛市第一阶段估值修复已经可观。
②宏观政策偏松格局不变，但已经开始微调了，未来基本面数据仍可能会反复，市场暂难进入牛市第二阶段的基本面接力。
③牛市长期逻辑不变，短期小心溜车，阶段性银行攻守兼备，关注政策性主题。
看好方向：我们认为市场阶段性有调整压力，结构上需要更重视基本面，偏价值类的市场风格更占优。价值股中主要是消费类白马龙头股以及银行，目前阶段我们相对更看好银行。
其次是：阶段性关注政策性主题。（和上周观点类似，不在赘述了）
干货研报注：牛市三阶段是每周海通必提的概念。目前第一阶段已基本结束，第二阶段还不能开始，小心在2个阶段之间溜车了。短期看空的意思已经很明显了。
【中信建投策略】信用宽松经济复苏，高质量发展驱动长牛关键字：股票、先进制造（汽车、通信、计算机、电子）、券商
在当前信用宽松初见成效，经济复苏持续的过程中，产出水平上升，价格水平温和上涨，风险利率下降，股票（含转债）是最优的资产，信用债在信用宽松过程中也是受益资产，经济复苏人民币持续升值，商品上涨。由于信用宽松、基础货币的需求增多，拆借市场和国债市场则呈现出下跌。我们仍然维持股票（含转债）>信用债>本币>商品>国债的判断，警惕拆借市场和国债市场利率极端上行的风险。
股票市场的上行动能从利率下降转换为高质量发展、对外开放和金融供给侧改革。首先，家电、汽车、通信、计算机、电子等研发驱动型的先进制造业成为受益的方向。其次，以科创板和利率并轨为代表的金融供给侧改革将给券商、金融科技等金融服务业带来新的机会。第三，消费水平提升也是高质量发展的重要组成部分，在产出回升、利率下降过程中高端消费和耐用消费品也是受益方向。因此，我们推荐的顺序为：先进制造、券商>消费>银行地产>周期。
干货研报注：在今天普通看空的周策略中，中信建投是唯一一个继续保持的乐观的一个。
【国金证券】通胀未过2.7之前，A股仍积极可为关键字：股指期货、大金融、生猪养殖、消费
1、海外市场：全球风险偏好延续高位，美联储鸽派；欧元偏弱背景下美元、人民币相对强势；原油周线七连涨，其他大宗涨跌不一。刚刚过去的一周，全球主要权益类市场“涨多跌少”，全球风险偏好依旧延续高位。
2、目前来看中美贸易谈判进展整体趋好，最终或以“中美达成阶段性协议”而告一段落，中美双方经贸团队本着相互尊重、平等互利的原则，正在就包括实施机制在内的经贸协议文本进行认真谈判。中美双方距离达成协议更加接近。
3、中金所给股指期货交易第四次松绑，恢复A股常态化交易又一体现，提振市场交易主体信心。“对股指期货松绑又进一步”是监管层逐步恢复常态化交易的措施之一，有助于A股健康平稳的运行，侧面反映了监管层认同“当前A股运行整体平稳”，具备给股指期货松绑的条件，这一定程度上提振市场交易主体信心。股指期货中套期保值功能更加具备后将吸引中长线资金入场。
4、“年内MSCI将A股纳入因子提高第一步走”时间渐行渐近，MSCI推迟两大指数之间的转换日期,不影响MSCI提升A股纳入因子的实施节奏。MSCI提升A股纳入因子引发的外资流入主要是通过陆股通渠道流入A股，这一资金流向将更多的在今年5月北上资金中体现（而且考虑到当前人民币汇率整体偏强等有利因素存在）。
5、四月下旬A股一季报进入密集披露期，投资者将对持有标的去伪存真，因势“调结构”。总的来讲，4月下旬A股一季报进入密集披露期。投资者将根据上市公司披露的业绩对所持有的标的去伪存真，因势优化配置结构。
投资建议：业绩披露带来指数蓄势整固，市场依旧积极可为。总体来看A股市场，偏积极因素依旧存在，如中美贸易关系阶段性缓和，全球货币政策整体仍处偏宽松，国内经济大概率实现软着陆，MSIC等事件仍将导致外资流入，当前A股估值与A股历史估值中枢比并不算贵。
我们判断A股仍是资金流入的主战场，后续（六、七月份）潜在的风险点在于通胀上行，若CPI当月同比超过2.7%及以上，则需要注意指数调整风险。
行业（个股）配置上，考虑到4月下旬是A股上市公司季报业绩披露的密集期，投资者将配置的重点放在精选绩优子板块上，市场将由普涨到分化。行业上我们仍主推“大金融”板块，其次受“猪瘟”事件驱动的“生猪养殖”；“消费”板块受益于MSCI事件渐行渐近以及国内宏观经济景气度阶段性回暖。
另外主题投资上，我们建议适当关注“新能源（特高压、光伏）、军工、上海自贸区、长江经济带、一带一路”等。

【国盛证券】从指数到结构，继续看好大消费关键词：大消费、复苏、MSCI
政治局会议确认了宽松政策的边际收紧，后续，流动性对市场的推动将弱化。同时，市场风险偏好提升最快的时候已经过去，情绪对行情的拉动也在减弱。因此根据DDM模型，分母端（流动性 风险偏好）对市场的驱动将弱化。一季度轰轰烈烈的指数行情，短期可能较难持续。

“分子端超预期并成为主要矛盾”。后续，基本面改善仍在继续，仍有向上预期差：1）最新数据持续向上修复。2）减税降费的刺激不可忽视。3）市场此前对复苏强度和持续性预期不高，当前仍有预期差。我们维持“复苏力度和持续性将超预期”的判断，DDM分子端已成为当前市场主要矛盾。基本面超预期下，结构性机会依然精彩。
总结而言：1、一季度指数性上涨的根源在分母端（政策和流动性的放松 风险偏好提升），当前驱动力弱化。2、但是，经济显著超预期下，结构性机会依然精彩，建议回归分子端，拥抱基本面。3、后续紧密观察流动性是否会显著收紧以及海外状况，或影响行情持续性。
投资策略：看好大消费，将受基本面 资金面共振。短期将受基本面 资金面共振。基本面：季度社零增速超预期并继续回升，经济超预期、资产价格上涨的财富效应共同推动消费端需求改善。资金面：MSCI窗口临近，外资入场将加速。5月MSCI迎来年内首次扩容，根据我们对外资偏好和入场节奏的跟踪，将提前入场增配。长期，坚定看好外资入场大趋势下将被继续增配、提估值的大消费。
干货研报注：本周国信证券的观点整体仍旧偏乐观。
【国泰君安策略】改革提供估值支撑，把握第二胜负手关键词：见顶担忧、政策趋紧、早周期领域、保险、5G
经济表现超预期，市场反应相对平淡引发见顶担忧。在金融经济数据超预期情况下，市场并未快速上行创出新高，投资者对于市场是否阶段见顶的担忧有所升温。一方面，尽管一季度整体经济数据超预期，但是在经济大趋势仍向下的思维影响下，投资者对于后续金融经济数据继续超预期存在疑虑。另一方面，政策层面边际上发生趋向收紧的迹象，无风险利率出现小幅上行，也增强了投资者观望情绪。
配置上关注三条主线，重点把握第二胜负手。1）第一胜负手影响下，市场波动加大，滞涨且基本面向好预期的银行、非银（保险）防御逻辑下看好。2）把握第二胜负手，看好早周期领域的工程机械、地产（施工端强于新开工）及相关后周期汽车、家电。3）风险偏好维持积极态势，继续看好受益创新与改革政策红利的热点主题，重点看好5G、燃料电池、智能网联汽车、国企改革、一带一路等。
备注：国泰君安的三个胜负手是指：1）胜负手之一：保证前期投资收益兑现落袋。前期已获相对高收益投资者应当适当调整仓位结构，转向均衡。2）胜负手之二：对后一阶段早周期结构性机会的把握。在上半场尾声，或在下半场行情初期，把握早周期板块结构性机会。3）胜负手之三：年尾防行情突变风险。结合2012、2014、2017年历史经验，临近年尾，防金融地产板块带动行情突变的风险。
干货研报注：本轮行情最坚定看多的牛市旗手，本周也开始感受到市场的压力了，开始防御布局。
【天风策略】牛市修整期哪些行业最抗跌关键字：牛市修正、抗跌、银行、医药
牛市修整期的大类板块表现有如下特点：
第一，前期涨幅较大的板块，在修整期，都会面临更大的调整压力。
第二，金融和消费板块，在修整期，比较抗跌，大多数情况下，跌幅较小。
第三，但也有例外情况，比如第三轮和第六轮修整期之前金融板块大幅上涨，远远跑赢其它板块，因此在后续修正期中，调整压力也非常大。

因此，4月下旬到5月的修整期，重点看好金融（比如银行） 消费（比如医药）。
【光大策略】过度宽松转向适度宽松本周公布的一季度经济数据超市场预期，但中央政治局会议和央行一季度例会重提“总闸门”、“房住不炒”和“结构性去杠杆”，预示未来重走大水漫灌刺激经济老路的可能性降低。这也印证了第四阶段的逻辑，数据好于预期的情况下，政策持续过度宽松并不现实，大概率转向适度宽松。
近期适度监管仍在进行，股指期货大幅松绑、监管层严打场外配资和市场融资节奏的变化，均有助于平抑过度亢奋情绪，“政策松”的环境下，“保仓位”依然是最优策略。
行业配置上，布局受益政策松的前周期行业（乘用车），以及业绩确定性强且受益通胀的消费（食品饮料，养殖，医药）、金融（保险，股份行），成长类关注5G产业链及科创板推进节奏变化；主题投资关注“一带一路”和国企改革机会。
干货研报注：个人觉得“过度宽松转向适度宽松”这个标题是准确的。
【兴证策略】改革是长牛的必要条件整体而言，短期市场由于流动性宽松预期兑现、企业盈利底部待确认、中美贸易最终成果不确定性，将面临一些波折、折腾。而这一阶段恰是机构投资者回归基本面，挑选业绩支撑、景气向上领域的好时机，如地产链条、汽车、大创新。
中期角度深化改革、坚持做长期正确的事，以高质量稳增长而非“大水漫灌”、以供给侧改革稳需求而非“投资、基建”。这将使经济运行速率更稳、企业盈利质量更高。加之，决策层对资本市场定调40年来最大变化“牵一发而动全身”、科创板推出、中长线资金入市，“长牛”形成的必要条件正在慢慢孕育。
干货研报注：本周兴业证券依旧看好地产链、大创新、大券商和汽车。
【安信策略】结构重心转向改革与转型关键词：促转型、改革、5G
我们认为09年下半年，政策重心从保增长逐渐转向促转型，同时资本市场改革试点创业板加速推进，A股市场指数宽幅震荡，中小板指数及成长风格显著跑赢具有一定启示意义。
综合考虑目前整体环境，我们认为货币最宽松时刻很可能已经过去，春季行情的核心利好从基本面到流动性预期的改善也都已经兑现，因此指数整体性机会可能将告一段落。
未来结构性机会重点关注改革和转型。行业上重点关注通信、计算机、电子、医药、军工等。主题上重点关注国企改革、一带一路、上海自贸区、长三角一体化等。
干货研报注：普遍性的机会不多了，需要重点把握局部机会。