降息对股市有什么影响力？

为萍适可而止

  利率好比一个杠杆，用它可以来调节经济增长率的快慢。当银根紧缩、利率提高时，此时企业的融资成本提高，投资利润率下降。如1992—1995年间中国经济处于宏观调控期，高利率与高通胀并存，当时的一年期定期存款利率高达10％以上。面对如此高的利率，企业的实业投资回报率大多低于利率水平。利率高，大量闲置资金会涌入银行，用于实业投资与证券投资的资金就会大大减少，特别是在储蓄与买股票之间进行选择时，大多数人会选择储蓄。当然，如果利率下调到一定程度时，会有部分资金流入股市，流入的幅度取决于股市的活跃程度。如果此时股市比较低迷的话，即使利率下调较大，储蓄分流到股市的比例也很小。自1996年以来3年多的时间里，我国7次下调利率，一年期利率从高峰时的10％下降到1999年6月10日以后的2.25％的相对较低水平。在1998年12月央行第六次降息后，沪深股市不涨反跌，沪市大盘从1300点跌至1064点。在全球金融危机愈演愈烈的1998年，发达国家普降利率，此举旨在防止世界经济与本国经济的衰退，促进经济增长。在成熟股市中，降息一般是特大利好，而从我国的几次降息对股市的短期效果来看并不明显，且每次都被主力机构当作出货的良机。但每次降息消息出来时，股市先下挫，而一段时间以后，股市却又猛涨，则显示降息对股市的影响有一个滞后的过程。那么，降息何以对股市有如此大的影响力呢？

首先，降息直接促进公司经营状况的改善。业绩是支撑股价的重要因素，企业利润的增加有两个途径：一个是增收，一个是节支。利息支出通常占企业总支出的相当比例，利率的降低就会大大减少企业的利息支出，从而增加企业的利润。在我国的上市公司资本构成中，负债所占的比重通常相当高，尤其是大型国企，以1998年中期报告公布的沪深685家Ａ股上市公司统计资料为例，平均每股负债高达1.47元 （其中沪市2.14元，深市2.91元）。中期平均每股收益0.15元 （沪市0.144元，深市0.158元）。在央行三次降息，金融机构各项贷款年利率平均下调1.5个百分点，上市公司平均每股年利息支出将减少0.037元 （沪市减少0.032元，深市减少0.044元），占其中期平均每股收益的24.73％ （沪市占22.29％，深市占27.67％）。所以，单就 “节支”一项而言，贷款利率下调1.5个百分点就可使上市公司年平均每股收益提高10％以上。如果再考虑降息对消费需求与投资需求的促进作用，则上市公司平均业绩的增长应超过这一水平。当然，从降息到企业业绩的增长需要一段过程。原因很简单，一是降息一般在某年度的某一天开始的而不是第一天，而之前的利率水平还是降息前的水平。如1998年央行第六次降息是在12月份宣布的，则基本上对该年度企业的利息支出影响极小。二是降息对消费与投资的刺激作用不是立竿见影，而需要有个相当长的过程。比方说，利率降了，你手头有笔钱原打算存银行，现在转而买电脑等耐用消费品。如果许多人都像你这样做，生产电脑的公司销售收入就会增加；但其生产、销售各自都需要时间，所以降息对其业绩间接推进也要有一个过程才能体现出来。

其次，利率降低，存款利率所对应的市盈率将提高，这就意味着即使在公司平均每股收益不变的前提下，股价亦会升高。一般而言，市盈率即本益比的上限近似于活期存款利率的倒数，下限近似等于长期存款利率的倒数。1999年6月，央行降息后一年期存款利率只有2.25％，这样，平均市盈率约在44倍左右。显然，降息后平均市盈率会大大提高，按理论指数而言，大盘亦将较降息前上升。综合上述两个方面来考虑，我们可以大致推算降息对股市影响的力度。当然，受一些不确定因素影响，这种力度可大可小。