综合判断市场难有趋势性行情，短期箱体震荡

炎妍妍

1、长期看非宽松货币政策致流动性紧张难改善；

2、债市“萝卜章”事件初步解决后招财宝又爆“假保函”，更大范围信用危机有一触即发风险；

3、A股反抽无力下遭产业资本减持，12月及明年1月解禁高峰料减持潮更凶，高速发行IPO助推市场不断抽血；

4、市场整体人气低迷，无新增资金入场；

5、国企改革标的异动，或形成有限驱动板块，但增量资金博弈下难扛反攻大旗；

综合判断市场难有趋势性行情，短期箱体震荡。操作上轻仓关注国改概念，滚动操作，快进快出。

市场综合判断

	结论	方向
长期方向判断	震荡	中性
中期格局判断	下跌中盘整	负面
短期（5日内）多空判断	震荡	负面
操作策略	轻仓关注国改个股

周一大幅异动情况下的操作预案

目前仓位	轻仓
	反弹至3175附近	沪指放量大阳至3200点附近，创业板强势反弹	有效跌破3100支撑	沪指放量接近或破3050
形势判断	反弹初步成立	强势反弹	中级回调继续	调整级别增大
操作建议	按既定策略操作	按既定策略操作，适当加仓	总仓位只减不加	考虑逢技术反弹清仓

一、        市场预判要点：

（一）资金面：严守债市风险底线，明年货币政策“中性”，IPO快速大量发行

1、两市融资余额两连跌，报9478亿

12月22日上交所融资余额5486.39亿，较前交易日减4.58亿；深交所融资余额3991.37亿，减6.35亿；两市合计9477.76亿，减10.93亿。

2、央行7天净投放上万亿，资金紧张延续到春节

23日央行进行900亿7天、500亿14天和50亿28天期逆回购。同日有1500亿逆回购到期。12月14-22日，央行通过公开市场7个交易日累计净投放10240亿，12月16日在无没MLF到期情况下向市场投放3940亿MLF。有消息称央行指导大型银行通过X-REPO释放流动性。央行加大净投放力度旨在稳定预期，避免恐慌蔓延。由于年末MPA考核及春节现金需求增加因素影响，资金面紧张延续。

3、周五港股通（沪）净流入33.51亿；港股通（深）净流入2.63亿。26(周一)和27日(周二)为香港公众假期，28日(周三)起港股，港股通(沪、深)、沪股通、深股通恢复交易。沪股通表现如图所示：

深港通表现如图所示：

北向资金和南向资金累计净流入图：

4、据中证登数据显示，上周新增投资者数量34.34万。

投保基金公布最新数据显示，上周(12月12-16日)证券保证金净流入880亿。

5、下周有69只股票(非停牌)计110.54亿股解禁，市值1705.24亿，环比本周增73.70%。另2017年1月解禁市值达3700亿，比本月有过之。

6、经参报：“国海事件”警示须严守债市风险底线

文章称在监管层及时干预且国海证券认可165亿元债券交易后，一场足以引发对非银机构信任危机、严重威胁债券市场流动性事件暂告段落。事件深刻反映债市杠杆交易巨大风险，须严守不发生系统性风险底线，稳步推进去杠杆。

7、经参：A股上市公司破3000家，注册制明年“戏不大”

经济报还报道，2016年A股上市公司破3000家，年产值近30万亿，总市值逾52万亿。尽管今年IPO密集，但“堰塞湖”未完全解决。德勤中国合伙人鲜燚称，若发行节奏未变，1年半内剩余600家将发行完毕。当前发行节奏已接近注册制，但《证券法》二审修订推迟至两会期间或之后，注册制推出时点未知。

8、债券违约又见萝卜章！浙商财险拿假保函，广发银行紧急报案

招财宝平台私募债违约现转折，浙商财期拿抬头“广发银行惠州分行”开具保函找广发银行实施反担保赔偿请求时，广发银行发现保函为假并立即报案。是谁制作假保函还需公安调查，侨兴事件已由债务违约上升到骗保骗贷案件。

9、2016年A股IPO潮涌：低价发行募资创5年新高，中签盈利创纪录

按招股书公司招股日期所属年份划分，今年A股IPO达249家，募资1635亿，不论新股发行数量还是募资规模都是近年新高峰，超过大牛市的2015年。由于大盘新股逐渐稀少及IPO限价缘故，今年募资规模较2011年前尚存差距。

10、高善文：本次债灾是标准的银行危机

高善文23日表示，这次债灾表面是内外宏观因素引发利率上升，本质是商业银行在同业科目下对非银行金融机构大规模挤提，导致严重流动性危机，存在清偿力危机潜在风险。虽发生在影子银行体系内，从机理和本质看却是一场标准的银行危机，与2008年美国金融危机机理相似。随着央行介入和干预，流动性危机得到控制，但由于清偿力不确定性和其他内在制度缺陷，未来影子银行去杠杆过程中债灾再次重演可能性无法排除。

11、11月中国外汇市场成交量环比增四成

11月中国外汇市场总成交2.32万亿美元，较10月环比增42%。其中银行对客户市场成交3025亿美元，银行间市场成交2.02万亿美元，分别较10月环比增22.5%和46.4%。新华社援引专家称人民币双向波动频繁，既拉动企业个人外汇交易需求，也驱动了银行间市场交易量增长。

12、MPA新规对委外投资影响有限，利率债或成配置重点

本周央行在就表外理财纳入MPA时称，将于2017年一季度评估时正式将表外理财纳入广义信贷范围，以合理引导金融机构加强对表外业务风险管理。业内人士表示新规影响到的是理财边际增量，考虑到理财规模增长有限，实际影响较小，近期债市调整已对银行理财委外规模下降预期有所消化。伴随银行及金融机构未来对利率债配置需求，债市仍有需求支撑。

13、不是注册制的注册制更可怕

  “注册制不可单兵突进”言犹在耳，IPO已单兵突进。至上周末今年IPO数量达267家，募资1745亿。如把上、下半年划分开，发现上半年IPO是70家，下半年197家，是上半年2.81倍。如再作细分，在短短8周不到的两个月时间里IPO是104家。按周IPO速度测算，年化数量达600家。有人说即便注册制IPO撑死也就这个速度，不是注册制的注册制比注册制更可怕，因新股发行价格被管控，IPO才能如此超速，而市场自发纠错则严重滞后。

14、2017年货币政策“稳健中性”，预计M2增速不超12%

中央经济工作会议指出货币政策保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。这为明年货币政策定下基调。央行参事盛松成指出，明年货币政策不具备放松条件，因货币政策不仅考虑稳增长，也考虑汇率变动、通货膨胀、股市、楼市等因素。经济工作会议还提到“把防控金融风险放到更重要位置”，需要控制货币供应量。预计明年M2增速不超12%。

15、投资日历

（二）基本面：首批混改试点将推出，第二批酝酿中，房产税时机未到，个税改革成看点

1、经济参考报：个税改革将成明年最大看点

经参报刊文称个税改革推进将成明年税改革最大看点，修法、分步实施将成个税改革现实选择。在“增低、扩中、调高”原则下，“扩中”即减轻中等收入群体税负将先行推进。专家认为月入万元以下个税税率望调低，工薪所得适用最高边际税率将调低。

2、明年热点城市土地供地力度望加大，地价涨幅或收窄

今年土地市场火热，至12月20日，卖地收入千亿以上城市达7个，刷历史纪录。分析人士认为，明年热点城市土地市场供地力度望加大，地价涨幅望收窄。

3、下周成品油价格或再上调，年末“三连涨”概率大

国际原油价格受利好消息提振持续高位震荡，受此影响国内原油变化率持续正值内小幅上涨，下周三国内成品油价格或迎上调，年末“三连涨”或落实。

4、新一轮地方版国企改革方案公布

  各省市下轮国企改革路线图陆续公布，2017年被多省市视为国企改革关键年。云南将2017年确定为“国企改革攻坚年”，四川此前召开国资会议，对明年国改进行布置，提出“启动员工持股试点”。

5、商务部：明年对外投资还是增长趋势

商务部新闻发言人沈丹阳表示，中国对外投资大趋势不变，明年对外投资应还是增长趋势。继续支持国内有能力、有条件企业开展真实合规对外投资，参与“一带一路”国际产能合作，促进国内经济转型升级，深化与世界各国互利合作。

6、中国大宗商品价格指数比年内低点回升四成以上

今年来大宗商品供给趋缓，部分品种下降，价格回升。11月中国大宗商品价格指数（CCPI）升至年内高点117.53点，比年初（1月）回升36.1点，涨44.3%。

7、房地产税全面推广时机未到

发改委城市和小城镇改革发展中心学术委员会秘书长冯奎称明年中央望对部分炒房明显少数城市出台监管和抑制政策。他预测一、二线城市房价依然会涨，但涨幅降低，而大城市周边中小城市将是热点。其称有的制度如房地税只在少数地方试点，马上推广时机未到。主要制度经几年探索，到2020年前后应会成熟。

8、首批混改试点或本月推出，第二批酝酿中

中石油原则通过《集团公司混合所有制改革指导意见》，中铁总公司也按“1+N”模式推进合资铁路公司重组。值得注意的是中石油和铁总均不在已公示的第一批混改名单中。第二批混改试点在酝酿中，越来越多“大块头”加入国改行列。平安证券认为第一批混改试点进展至审议批复阶段，可能12月推出。中国企业研究院首席研究员李锦透露，国资委年初计划在央企层面选择10户子企业搞员工持股试点，并指导各省市分别选择10户企业试点，试点名单年内出台。

（三）政策面：IPO发行加速，监管趋严

1、深交所：积极应对杠杠收购，严防“跟风式”“忽悠式”重组

深交所表示今年以积极应对杠杠收购等新问题，严防“跟风式”“忽悠式”重组，加大对涉及“类金融机构”、变更业绩承诺及业绩补偿的监管力度，加强对大股东、董监高违规减持行为监管。

2、券商另类投资业务将进一步管理规范

券商另类投资业务将进一步管理规范，另类投资标的、业务范围将有具体规定，规范文件望出台。券商表示未来券商直投、券商自营与另类投资等证券公司业务各自定位将明确，有助于业务规范。有券商介绍未来券商另类投资子公司或只能以自有资金投资《证券公司证券自营投资品种清单》所列品种以外的非标金融产品，不得从事第三方投顾等非投资业务，须做好与证券公司自营业务划分。

3、证监会责令国泰君安等五机构限期整改

23日证监会通报证券公司投行类业务专项检查情况。今年7月证监会组织13家投行机构进行专项检查，重点检查内控有效性和职业合规性。检查发现部分机构内控机制没有效执行，内核流程不完善、不独立，尽调不完善，督导不够，底稿没按照要求留存。证监会令新时代、国信、国泰君安等5家限期改正，对18人出具警示函。对其他投行业存在的问题，交由证监局对当事人谈话提醒。全国股转公司（新三板）对违反自律规则的主板券商也采取自律监管措施。

4、证监会：受理首发企业726家 已过会40家。

至2016年12月22日，证监会受理首发企业726家，已过会40家，未过686家，其中正常待审636家，中止审查50家。

5、证监会核发8家IPO，银河证券在列

证监会23日核发8家IPO，上交所4家（白银有色、银河证券、艾迪精密、集友新材），深交所中小板1家（泰嘉新材），创业板3家（雄塑科技、诚迈科技、吉大通信）。集友新材、诚迈科技直接定价发行，8家共筹资72亿。

（四）外围市场：特朗普考虑对美国进口商品普征5%关税，意大利通过援助银行业法令

1、特朗普考虑对美国进口的商品普遍征收5%关税

特朗普考虑对美国进口商品普征5%关税，其过渡团队正考虑提前采取一项行政命令，消息是CNN从多渠道获得的。

2、沙特能源部长相信所有欧佩克和非欧佩克产油国都将遵守减产协议，已告知美、欧和部分亚洲客户削减供应消息，全球原油减产将反映在价格上。预计油价将平衡在50-100美元/桶水平。

3、意大利通过援助银行业法令。

意大利总理真蒂洛尼表示政府同意援助银行业，已通过援助银行业法令，援助银行业计划与欧盟规则一致，政府正研究援助西雅那银行，银行援助计划将为西雅那提供稳定性。在银行援助方案中散户将受保护。

4、商品期货

国内期市周五收盘，黑色系延续跌势，螺纹钢跌超4%，热卷、焦炭、焦煤跌超3%；化工品亦集体走软，甲醇、聚丙烯、沥青跌超2%，橡胶跌近2%；有色金属走势分化，沪镍、沪铝跌超1%，沪锌、沪铜、沪铅小幅飘红；农产品多数飘绿，双粕齐跌，油脂类跌幅居前，菜油跌超3%，淀粉涨超1%。

明年铜价快速上涨趋势难以为继，大牛市未来临，因我国经济反弹难持续，境外消费提振有限，高铜价刺激铜矿和废铜供应，供需矛盾不突出。2017年铜价或先涨后跌，先涨逻辑是地产投资滞后效应在明年的提振及补库支撑；回调逻辑是消费支撑转弱、供应在高价下增加令显性库存累积，价格需回调令供需匹配。

需求端对工业品价格影响大，钢厂生产状况是反映需求指标，焦炭期价承压回调重要原因是钢厂开工率下降，供应端增量是促使焦炭价格下跌诱因，市场将其视为利空。在与钢厂博弈中，焦化企业处弱势，但今年钢厂被迫让利焦化企业，原因一是钢厂可用焦炭库存低，钢厂被动；二是钢厂利润处高位，有让润给焦化企业空间。后期焦炭市场将维持振荡格局。

下图为国内期货焦煤、焦炭、铁矿石和螺纹钢及铜、铝、橡胶和棉花的走势图：

5、人民币汇率

人民币结算汇价“虚破”七关口，业内仍称汇价波动正常

在人民币对美元汇率徘徊在6.95情况下，业内人士指出考虑到汇价结算等商业因素，人民币对美元在部分领域“虚破”7不意外，人民币即便突破整数7“重要关口”，也不意味任何悲观或恐慌来临。在人民币大步迈向市场化阶段，汇率市场化脱敏正向新常态进发。

下图为人民币汇率、房地产景气和沪综指的关系图：

6、原油、黄金和美元

黄金定位中性偏低，下一支撑位在1123美元/盎司区域，市场注意力集中在美联储鹰派信号上，就是2017年加息三次。市场预计在美联储加息预期支撑下，黄金将继续承压，投资者对黄金兴趣持续下降。分析人士指由于开采和开发支出减少，金矿产量将回落。黄金价格对开采影响有几年滞后，分析认为金矿供应2017年会走高，然而2019年过后产量会大跌，持续约8-9年。在黄金需求方面，各国央行在建立储备。俄罗斯央行是全球黄金最大常规买家，该央行11月新增黄金储备31.1吨(100万盎司)，俄罗斯过去10一直在建立黄金储备。

原油方面，国际油价窄幅震荡，美原油2月期货交投于52.61美元/桶，布伦特原油2月期货交投于54.81美元/桶，圣诞假期市场交投清淡，不过美国原油钻井数据仍需留意。总体看对油市中线走势，市场整体仍较乐观。美银美林预计，2017年二季度以俄罗斯为首的11个非欧佩克产油国将仅减产29万桶/日，而非承诺的55.8万桶/日；OPEC与非OPEC减产协议需对全球供需平衡予以实质影响，促其正常化。预计2017年油市原油短缺达56万桶/日，若俄罗斯履行产量承诺，减产30万桶/日，原油短缺将扩大，而油价将在二季度进入现货溢价。

美元方面，瑞银集团观点称近期美指飙涨至14年新高后，可能被市场严重高估，目前是做空美元绝佳机会。美元汇率在特朗普出人意料当选总统及美联储出人意料暗示明年加息三次后大涨，此前市场广泛预计明年加息两次。瑞银指特朗普胜选和美联储鹰派加息提振美元，录得14年新高103.56。当前美元被高估，特别在过去数周。在经历4年牛市后，美元兑G10货币被高估，兑欧元和日元的高估幅度分别高达20%和30%。

下图为美元、原油、黄金的关系图：

7、各国股市和大宗商品本周行情一览：

（五）、主力资金意图分析

1、资金流向

数据显示，沪市流出68.19亿，深市流出66.12亿，主力资金大幅流出。板块方面，种植业与林业、公交、电子制造跌幅居前，无一板块上涨。66个行业板块中5个大单净流入，61个净流出，流入流出比0.08，资金全面出逃。个股方面，两市2803只交易个股中729只大单净流入，2060只净流出。本周累计资金净流出775亿。

下图为大单净额5日统计净流入和净流出的行业板块：

2、本周行业涨跌幅排名

   

（六）、技术分析：

1、周五沪指极为弱势，小幅低开后一路缓慢走低，再向3100点靠近。盘面热点缺乏，仅几个板块涨。截至收盘沪指跌0.94%，报收3110.15点，两市全天成交4047.12亿，较上交易日增75.94亿。周线看本周沪指跌0.41%，周线四连跌。技术看股指在3100点尚有支撑，下周大概率仍在3100附近波动。

2、创业板未逃走弱态势，收中阴线。至收盘股指跌1.09%，报收1964.54点，成交量小幅放大，周指跌1.68%。技术看股指近期继续考验1950点前低点支撑，因缺乏明显利好、基本面缺亮点、投资者情绪无明显改善，不排除进一步下调。

3、涨停家数统计与沪综指对照图如下：

上图看涨停家数有所减少，市场整体交投偏谨慎。

4、英策指数：根据英策“高增长+题材”股票池编制的“高增长+题材”指数近期（截止12月23日）K线走势图如下：

指数近期跌破箱体下轨，均线空头排列，短期或继续震荡下滑。

5、“中字头”指数（880853）

“中字头”指周五收报670.66点，跌0.49%。技术形态看指数反弹初步成立，后市有可能因国改概念股受捧而有所作为。